金融炼金术-索罗斯

163 张卡片，按学习顺序排列

《金融炼金术》（The Alchemy of Finance）是宏观对冲基金传奇人物乔治·索罗斯（George Soros）的代表作。这本书不仅是其量子基金宏观交易策略的复盘，更是一部探讨认知、市场与现实动态交互关系的哲学著作。

全部卡片

1.均衡的非现实性作者认为现实中几乎看不到均衡，价格总在波动。
2.完备知识假设传统模型假定参与者拥有完备知识，作者认为这不可能。
3.充分竞争理论作者称充分竞争理论是公理化经济学的最高成就。
4.参与者的偏向作者认为参与者的认知天然带偏向，无法公正不偏。
5.易错性作者认为人总在不完备理解下决策，因此难免出错。
6.认识函数与参与函数作者把反身性拆成认识与参与两个同时作用的函数。
7.盛衰模型作者用盛衰模型描述自我加强又自我终结的循环。
8.社会科学的特殊性作者认为社会事件含思维参与者，研究方法不同于自然科学。
9.演绎法则模型作者借D-N模型说明科学理论只能证伪不能证实。
10.科学统一性原则作者反对自然科学与社会科学方法统一的原则。
11.测不准类比的局限作者说社会科学与量子测不准只是表面相似，类比会误导。
12.日常与历史事件作者把改变参与者偏向的事件称为历史，其余是日常。
13.偏向塑造历史作者认为历史进程由参与者的错觉与现实互动塑造。
14.股票市场的基本趋势作者设一个无论投资者是否察觉都影响股价的基本趋势。
15.主流偏向作者称众多个体偏向抵消后剩下的合力为主流偏向。
16.自我加强与自我矫正价格变化强化趋势即自我加强，削弱它即自我矫正。
17.繁荣与萧条序列作者描述股价趋势早期小矫正、后期强加强、终至逆转的序列。
18.股价三变量模型作者用基本趋势与主流偏向两变量，并让股价反作用于它们。
19.股价反作用于基本价值作者认为股价不是基本价值的被动反映，会反过来塑造它。
20.反身性与基本分析作者强调反身性模型只补充基本分析，不能取代它。
21.每股收益标尺作者用每股收益近似度量基本趋势，但提醒它有迷惑性。
22.集团企业并购热作者以1960年代美国集团企业热说明EPS游戏如何自我加强。
23.抵押信托泡沫作者用美国抵押信托的溢价增发演示自我加强后崩溃。
24.汇率内在不稳定作者认为自由浮动汇率会自我加强，内在不稳定。
25.汇率与通胀循环作者把贬值推高通胀再加剧贬值称恶性循环，反之是良性。
26.投机资本自我强化作者认为国际资本流动像股市一样具有自我加强倾向。
27.汇率多变量模型作者说外汇市场连最简单模型都要七八个变量。
28.投机资本流向规律作者概括投机资本追逐利率和汇率双双上升的货币。
29.外汇基本因素作用弱作者认为与股市相比，外汇市场基本因素作用更弱。
30.卡特与里根时期循环作者以1970年代末美元弱势和80年代强势为两个循环。
31.热钱存量累积作者提示逐利的热钱一旦进入会跨循环累积成存量。
32.汇率趋势难逆转作者说汇率趋势难逆转，参与者于是越来越依赖趋势。
33.全球制造业格局的迁移战后制造业产地从北美转向欧洲再转向亚洲，中国成为第一制造大国。
34.贷款与抵押品反身性作者说贷款会影响抵押品价值，二者互相强化形成循环。
35.信贷周期不对称作者说信贷繁荣缓慢加速，萧条却突发而猛烈。
36.实物经济与金融经济实物经济管生产与消费，金融经济管信贷的扩张与偿还。
37.80至90年代全球化的推动力技术、管制、金融与国际协调共同推动八九十年代全球化加速。
38.四次国际产业转移战后约每二十年一次产业转移，塑造了原料国、生产国和消费国的分工角色。
39.管制者也是参与者监管者不是置身事外的裁判，而是市场过程的参与者。
40.管制周期的摆动管制像钟摆，在过度与不足之间来回摆动。
41.信贷与管制的互动信贷影响管制，管制又反过来影响信贷，二者双向作用。
42.货币的两大职能作者把货币的基本职能归纳为实物交换和信用交换，认为交换本身就含信用。
43.实物货币与信用货币黄金价值稳但数量受限，纸币无内在价值却靠信用满足规模需求。
44.信用比率的反身性银行用债务比率判断偿债能力，可比率本身被贷款规模改变。
45.净资金转移净资金转移＝新增贷款减还本付息，才是真正的关键变量。
46.货币体系演变的两条主线货币体系演变有两条线：实物与信用此消彼长，主权信用货币相互竞争。
47.偿债意愿与能力债务比率只量得出偿债能力，量不出偿债意愿。
48.汇率是两种信用的零和比较双边汇率是相对价格，一方升必对应另一方贬，但不等于双方购买力同时涨落。
49.布雷顿森林体系二战后确立的双挂钩体系：美元挂钩黄金，其他货币挂钩美元。
50.主权不会破产的谬误认为主权国家不会破产，是忽视偿债意愿的一厢情愿。
51.石油美元再循环产油国盈余存入银行，银行再贷给缺油国，就是石油美元再循环。
52.特里芬难题储备货币国要输出货币就必须逆差，逆差积累又动摇其货币信用。
53.欧洲美元信贷创造欧洲美元市场不受准备金约束，银行在海外近乎自由地创造信贷。
54.双赤字政府预算赤字与经常项目赤字并存，作者认为双赤字可刺激增长。
55.明知风险难退出即使看出将酿灾，参与者也常因竞争而无法抽身。
56.商业银行承担官方职能官方渠道缺位，商业银行无意中顶替了IMF的放贷职能。
57.里根大循环里根时期减税推高赤字，高利率吸引资本流入、强美元，双赤字相互强化。
58.沃尔克加息去泡沫1979年起沃尔克大幅加息压制通胀，代价是严重衰退，但重建了央行信誉。
59.贷款集团体制1982年后，债权银行被迫联合续贷，以免已投的贷款血本无归。
60.全球三级分工架构美国借债消费、生产国出口顺差、资源国卖原料，三者构成全球循环。
61.竞争型放贷体制1982年前，银行为逐利自愿、竞相向债务国放贷。
62.惜贷与拒偿相互强化银行越惜贷，债务国越难还、越想赖，恶性循环。
63.保全债务完整性维系贷款集团的原则：既存债务一分不减，只展期、加新贷。
64.债务重组两难债务国每让一步还债，未来的债反而更重，陷入死结。
65.核心行与边缘行贷款集团里，深度卷入的核心行被迫续贷，边缘行总想溜。
66.双顺差生产国经常项目和资本项目同时顺差，相互强化，外储持续增加。
67.消极资金转移债务国为还债把资本净输出国外，国内被持续抽紧。
68.贷款集团体制过渡性集团体制是紧急状态下的权宜安排，注定要被替代。
69.大循环的自我强化赤字刺激内需、外资推高美元，两股力量拧成上升环。
70.里根大循环的脆弱性上升环越转越热，底下却累积着迟早反转的负担。
71.供应学派减税的反身性供应学派说减税能自动填满国库，作者认为逻辑有缺陷。
72.投机资本存量风险每年流入的热钱看似不少，可累积的存量一旦出逃更惊人。
73.大循环的内外反差同一段繁荣，美国国内享福，债务国却在替它承压。
74.预算赤字的长期代价赤字短期刺激经济，长期却可能把生产性的钱挤走。
75.强势美元悖论强美元让进口便宜、压住物价，却把贸易逆差越撑越大。
76.监管套利银行钻规则空子、换个名目做事，绕开管制去扩业务。
77.反身性价格与基本面互相影响，趋势被自我强化，直到反转。
78.监管规则滞后于创新监管总是慢半拍，等它出手纠偏，市场已经走到反面。
79.监管当局维持幻象当局明知贷款有问题，却装作没坏，不让银行计提准备。
80.货币的对内与对外价值作者主张：货币对内价值看利率，对外价值看汇率，汇率背后是国际借贷关系。
81.存款保险与管制失衡存款保险兜了储户的底，又放开银行手脚，等于放任冒险。
82.最后贷款人职能扩大央行的兜底从保小储户，扩大到保所有储户甚至债权人。
83.国际收支组合看汇率用经常项目和资本项目的顺逆差组合，判断本币是被追捧还是被抛售。
84.资产扩张掩盖坏账银行靠拼命放新贷、做大分母，把坏账比例稀释掉。
85.坏账清算的连锁反应一旦开始清算坏账，抵押品被抛售贬值，反而暴露更多坏账。
86.公司大精简1980年代美国靠借贷买公司、合并瘦身的一轮公司重塑。
87.杠杆收购用借款买下公司，利息可税前抵税从而节税。
88.现金牛份额大现金流稳却增长有限，易成杠杆收购对象。
89.合并热潮的反身性并购潮中自我加强与自我消减同时发生，而非先涨后跌。
90.反托拉斯观念的转变反托拉斯从静态份额转向动态竞争，对大并购更宽容。
91.垃圾债券融资银行退场后，并购融资主渠道转向弹性更大的垃圾债券。
92.并购热潮的债务风险重组公司背上巨额债务，大循环逆转时恐现雪崩式崩溃。
93.现金流量估价法收购对象价值以现金流量为核心，而非每股收益。
94.历时实验记录法实时记录投资观点，事后用实际过程逐条对照修订。
95.杠杆投资的第三维杠杆给投资组合引入信用这第三维，放大收益与风险。
96.宏观定敞口微观选股宏观判断定各市场敞口，微观判断支配个股选择。
97.外汇投机无法回避浮动汇率下无法回避外汇投机，不决策也是决策。
98.本金与杠杆的分工本金投流动性差的股票，杠杆用于商品期货外汇。
99.预留超额保证金仅够保证金会在劣势被逼仓，须预留保险保证金。
100.双情景推演决策前先构想软着陆与硬着陆两种对立情景。
101.商品口径的扩展作者把股指期货、债券、外汇也算作商品。
102.先立假设不下注对流行观点存疑却无反证时，先立假设静观不下注。
103.假设证伪即认错市场证伪假设时，果断削减头寸认错不抱幻想。
104.汇率转折点振荡最大汇率转折点短期振荡最大，趋势明朗后减弱。
105.收益曲线调头预警衰退收益率曲线倒挂预示短期利率超长期、衰退将至。
106.控制对照阶段暂停主动下注、观察存量头寸的冷静期。
107.跨市场头寸一致性同一宏观判断应在相关市场配成自洽的头寸。
108.噪音与证伪的区分短期波动多是噪音，别误当成假设被证伪。
109.油价的滞后效应廉价油价对经济的利好要滞后几个季度才显现。
110.螺旋通缩假设作者曾押注油价暴跌会引发螺旋通缩，后被证伪。
111.双假设并行方向不明时同时押注两个对立假设，让市场检验。
112.平衡建仓法不平旧仓、反方向建新仓，形成脆弱对冲平衡。
113.走向边缘的机制信贷扩张一停就逼近崩溃，危急时被联合救回。
114.金本位制度纸币按固定比率兑换黄金，约束货币发行、带来长期物价稳定
115.边缘模型的解释力边缘模型解释力强，但预测能力比盛衰模型更弱。
116.行政干预难改趋势行政干预只能暂时压住扭曲，难以一劳永逸改趋势。
117.金融不稳引发政治风险金融基础失衡的紧张会外溢为保护主义与拒付。
118.信贷循环被人为中断行政救助打断信贷自然出清，繁荣泄气却不萧条。
119.获利能力与预测能力赚钱能力不等于预测能力，只需看透市场预期偏差。
120.炼金术与科学的区别科学追求真理，炼金术只追求操作上的成功。
121.市场以成败检验假说市场用盈亏检验假说，标准是成败而非真理。
122.市场提供纠错标准市场价值在提供纠错镜子，而非它本身永远正确。
123.预言的自我扼杀灾难预言因触发防范而自我落空，与自我实现相反。
124.历时实验不是科学实验历时实验的参与者自己就在影响结果，做不到科学实验的客观性。
125.炼金术对科学的质疑炼金术在社会领域居然能成功，这反过来质疑了科学方法是否普适。
126.市场成功靠预见预期投资赚钱靠预见大家会怎么想，而不是准确预言现实。
127.社会科学摹仿自然科学作者认为社会科学照搬自然科学是个错误隐喻。
128.观察者即参与者社会现象中观察者同时是参与者，想法会改变事件本身。
129.演绎模型在社会中失效D-N模型要求事实独立于陈述，社会现象满足不了这个前提。
130.错误观点也可能有效社会里错误的观点只要能影响行为，也能产生真实后果。
131.否定科学的统一性作者主张自然科学与社会科学目标根本不同，不能统一。
132.社会炼金术把社会理论硬打扮成符合D-N模型的，就是社会炼金术。
133.过去可解未来不可测历史可以回头解释，未来却因参与者反应而本质不可测。
134.价格判效用不判真理市场价格只告诉你谁愿付多少，不告诉你哪个判断为真。
135.均衡是失效的桥梁均衡本可弥合真理与效用的分歧，但这座桥靠不住。
136.市场内在不稳定作者认为放任不管的金融市场本身就会走向过度不稳定。
137.管制也有缺陷作者指出管制者也是人，刚性规则会累积畸变、阻碍革新。
138.在极端之间求平衡管制与放任走到极端都有害，作者主张在中间求平衡。
139.国际性中央银行的构想作者主张设一个国际机构，来协调全球信贷增长。
140.期货保证金杠杆期货只需缴约合约价值5%的保证金，可撬动约20倍头寸
141.汇率目标区目标区是在固定与浮动之间，给汇率设一个波动区间。
142.公开汇率目标区最糟作者认为公开目标区把靶子亮给投机者，是最糟的方案。
143.国际债务破产程序作者主张像企业破产那样，给国际债务设一套有序清偿程序。
144.国际石油缓冲库存计划作者设想用国际缓冲库存把油价稳住，顺便化解债务。
145.石油本位的世界货币作者设想油价稳住后，以石油为记账单位发行世界货币。
146.经济政策与体制之别作者强调要分清经济政策与体制，二者缺一不可。
147.美元储备货币特权作者认为美国凭美元储备地位，享有以本币举债的特权。
148.让投机资本无利可图作者主张设计一种让投机资本无利可图的汇率体系。
149.稳汇率促长期投资作者认为汇率一旦稳住，热钱就会冷却转为长期投资。
150.全面改革的悖论作者说人认识不完备，永久完美的改革方案并不现实。
151.央行借市场保持灵活作者评价央行是最灵活、最富革新精神的官僚机构。
152.永久方案埋下危机作者认为追求永久完美方案，本身就在埋下下次危机。
153.流动性不足引发崩盘作者说牛市靠流动资本堆起来，流动性一紧就埋下崩盘。
154.强撑不可维系的汇率作者说硬撑住不可持续的汇率，会把国家拖进长期衰退。
155.组合保险加剧市场不稳组合保险让个人风险下降，却把整体市场弄得更不稳。
156.群体强化与骤然逆转作者说价格离基本面越远，反转越近，但哪天反转说不准。
157.崩盘的导火索作者说崩盘的前提是协议造成的，导火索却是美元下跌。
158.看对方向仍会亏钱索罗斯自陈：他看对了崩盘方向，却押错地点时机而亏钱。
159.美元贬值引发资本外逃作者说美元一旦贬成势，再加息也挡不住资本外逃。
160.金融稳定应成政策目标作者说金融市场天生不稳，稳定必须被当成政策目标。
161.市场总是错的作者认为市场价格带有偏向，总是不完全正确。
162.经常项目与资本项目国际收支分两块：经常项目记贸易和收入往来，资本项目记投资和资金流动。
163.假说检验投资法作者把每笔投资当作可证伪的假说，用市场盈亏来检验。