预留超额保证金

核心讲解

作者提醒，做杠杆投资时，仅仅消极地满足交易所的保证金规定是不够的，那样很容易在最不利的行情里被强制调仓。原因在于，保证金要求只是最低门槛，一旦市场朝相反方向剧烈波动，你会被要求立即补足差额，而那往往正是你最不想卖的时候。因此作者主张预留一笔超出保证金要求的保险保证金，给自己留缓冲。他举例说明这类规定的差别：当时美国股票初始保证金要求约50%，外国股票约30%到35%，而标准普尔股指期货只有约6%——同样的敞口，不同工具占用的保证金差别巨大，这也是控制额度时最难的地方。预留缓冲的目的，是让自己而不是交易所来决定什么时候平仓。

要点

• 仅满足最低保证金，容易在最不利行情被强制平仓。
• 应预留超出要求的保险保证金作为缓冲。
• 不同工具保证金差别大：股票约50%，股指期货约6%。
• 目的是让自己而不是交易所决定何时平仓。

常见误区

• 以为保证金刚够就安全；那只是最低门槛。
• 忽略不同工具保证金要求差异巨大，错配会放大风险。
• 把预留缓冲当成浪费资金；它买的是不被强制平仓的主动权。

编者注

• 观点仅满足保证金规定会在最糟时被迫平仓，必须预留缓冲，是作者的风险管理原则。
• 时效本书写于1987年。2020年之后各交易所保证金规则多次调整，2021年Archegos因高杠杆与追加保证金而爆仓，再次印证预留缓冲的必要。

多方视角

作者的看法

保证金只是最低门槛，必须额外留缓冲，才能避免在最糟的时候被交易所强制平仓。

不同的看法

• 严格按保证金比例管理的机构会认为，足额质押、随缺随补已是标准做法，额外预留只是降低资金效率。

支持作者的理由

• 1987年10月股市暴跌期间保证金被大幅上调，不少机构被迫追保平仓；2021年Archegos爆仓也是杠杆与追保证金叠加的结果。