信贷周期不对称

核心讲解

在第4章，作者提出信贷周期一个鲜明的特征：它是非对称的。繁荣阶段很长，是慢慢累积、逐渐加速的；而萧条阶段很短，往往突发、猛烈，甚至带灾难性。作者把这种不对称归因于贷款与抵押品之间的反身性联系。向上时，信贷一点点放松、抵押品价值一点点抬升，双方配合着温和地滚大；可一旦下行，清偿债务的努力会集中发生——大家同时抛售资产，抵押品估值骤然下跌，而下跌本身又触发更多抛售，于是崩塌被压缩在很短时间里完成。作者还对比说，当信贷不是反身性过程的核心时，周期就对称得多，比如外汇市场的升势和跌势在结构上差别不大，更像波浪起伏；唯独带抵押反馈的信贷周期，呈"长繁荣、短崩盘"的形状。这一描述与明斯基、金德尔伯格的繁荣—崩溃叙述一致，百年信贷数据也显示信贷高增长后更易出现金融危机；但并非每一次信贷繁荣都以崩溃收场。书外

要点

• 信贷繁荣漫长、逐渐加速；萧条突发、猛烈。
• 不对称源于贷款与抵押品的反身性。
• 下行时集中抛售压缩了崩盘时间。
• 外汇等无抵押反馈的周期更对称、像波浪。

常见误区

• 以为繁荣和萧条历时大致相当。
• 把每一次信贷扩张都当成必然崩盘。
• 忽略不对称来自抵押反馈这一机制。

编者注

• 观点"繁荣缓慢、萧条突发"是作者的判断，与明斯基、金德尔伯格叙述一致；Schularick与Taylor(2012)发现信贷增长是金融危机的最佳预测变量之一，但Gorton与Ordoñez(2020)区分了"好繁荣"与"坏繁荣"，并非所有信贷繁荣都以危机收场。

多方视角

作者的看法

信贷繁荣缓慢加速，崩溃迅速发生，二者不对称。

不同的看法

• Gorton与Ordoñez认为许多信贷繁荣有生产率增长支撑，并不会以危机收场。

支持作者的理由

• Schularick与Taylor(2012)发现信贷增长是金融危机的最佳预测变量之一。