卡特与里根时期循环

核心讲解

作者用美元的两段历史，演示汇率的反身性循环。第一段是1970年代末的恶性循环：美元走弱、进口变贵、通胀攀升，名义利率虽升、实际利率却很低；为补偿资本外流，美国财政部1978年发行了以德国马克和瑞士法郎计价的"卡特债券"，试图稳住汇率，但收效有限，直到美联储采取严厉紧缩。第二段是1980年代前期的良性循环：美联储紧缩带来高实际利率，吸引资本流入，美元走强；强美元压低进口品价格、抑制通胀，低通胀又增强美元吸引力，资本继续流入。作者把前者称为卡特的恶性循环，后者称为里根的良性循环。需要补充的是，美元其实在1980年年中就已随紧缩和利差触底回升，里根1981年1月就职前美元指数已上行，高点出现在1985年2月；把升值完全记在里根上台之后并不准确。书外

要点

• 卡特恶性循环：美元弱→通胀升→实际利率低→资本外流→更弱。
• 里根良性循环：高实际利率→资本流入→美元强→通胀受抑→继续流入。
• 卡特债券是1978年为稳汇率发行的外汇计价债券。
• 美元1980年中已触底，高点1985年2月，并非全在里根上台后。

常见误区

• 把美元升值全归功于里根上台。
• 以为恶性循环可以靠发几笔外币债券轻松扭转。
• 忽略高实际利率才是吸引资本的关键。

编者注

• 勘误原书称"卡特债券"以德国马克和法国法郎计价；实际1978年11月发行的卡特债券以德国马克和瑞士法郎计价，并非法国法郎。
• 补充美元在1980年年中即随沃尔克紧缩触底回升，里根1981年1月就职前美元指数已上升，高点在1985年2月；强美元主要由利差与资本流入推动。这是美国1970—80年代的货币政策与汇率史，中国读者勿把当时的工具直接类比。

多方视角

作者的看法

1970年代末美元疲软的恶性循环和1980年代前期美元强势的良性循环，都是自我加强的反身性过程。

不同的看法

• 这两段美元走势也可由美联储紧缩周期和财政政策解释，不必完全诉诸反身性。

支持作者的理由

• 美元强弱伴随通胀与资本流动同向放大，确有自我加强的特征。