欧洲美元信贷创造

核心讲解

欧洲美元，指存放在美国境外银行（尤其是伦敦）的美元存款。作者指出，这个市场的关键特征是不受各国中央银行管制：美国国内银行要按存款的一定比例留准备金，海外分行却不必为这些美元负债保持最低准备。于是信贷创造几乎不受约束：每放一笔贷款，钱花出去后又成为别处的存款，存款再被贷出，在缺乏准备金的情况下，这一衍生过程可以循环到很高的倍数。70年代石油美元涌入后，欧洲美元市场成了银行放贷的主要舞台，它们几乎可以自我供给信贷所需的资金，而不必担心央行抽紧。作者认为，正是这种不受管制的信贷创造，加上实际利率跌到很低甚至为负，催生了1973—1979年国际信贷的爆炸式增长，并成为他眼中70年代全球通胀的重要根源。但要注意，欧洲美元是否真有那么大的"乘数"、它在通胀中到底占多大分量，学界一直有争议：弗里德曼等人就认为它的乘数其实很小。

要点

• 欧洲美元指存放在美国境外（尤其伦敦）的美元存款。
• 其海外分行不受美国国内法定准备金约束，信贷衍生近乎自由。
• 每笔贷款花掉后再成存款、再被贷出，形成高倍数信贷创造。
• 作者认为这是1973—1979年国际信贷爆炸和70年代全球通胀的重要原因之一。

常见误区

• 把欧洲美元理解成一种新的欧洲货币，其实它就是境外存放的美元。
• 以为央行能像控制国内货币那样直接控制欧洲美元信贷。
• 把70年代通胀完全归因于欧洲美元，忽视石油冲击和宽松货币等因素。

编者注

• 补充欧洲美元存款确实不受美国法定准备金约束，但其"乘数"有多大、是否推动了全球通胀，学界存在争议：弗里德曼等人认为其乘数很小、并未单独推高通胀书外。
• 观点"国际信贷爆炸性增长是70年代全球通胀的根源"是作者的判断；主流解释还包括布雷顿森林体系崩溃、货币政策宽松、两次石油冲击和工资—价格惯性，欧洲美元只是原因之一书外。

多方视角

作者的看法

不受管制的欧洲美元市场近乎自由地创造信贷，是70年代信贷爆炸与全球通胀的关键推手。

不同的看法

弗里德曼等货币主义者认为欧洲美元乘数很小，不能据此解释全球通胀；金德尔伯格等人则更强调其扩张效应，学界并无定论。

支持作者的理由

1973—1979年国际信贷确实爆炸式增长，且与同期通胀高度同步；离岸市场缺乏准备金约束也客观上放大了银行放贷能力书外。