里根大循环的脆弱性

核心讲解

作者认为，里根大循环虽然在短期内自我强化、一片红火，但它骨子里是脆弱的。最能放大循环的两股力量——投机资本流入和贸易赤字——恰恰也是最危险的。原因在于：靠资本流入撑起来的强美元，是有代价的。外国资本不是白来的，它是美国不断积累的外债，要付利息、本金；流入越多，未来的偿债负担越重。更危险的是投机资本的"越涨越买"：它是冲着美元升值来的，一旦市场风向转变，这些热钱会同样迅速地反向涌出，把强美元从"越买越涨"变成"越抛越跌"。所以作者判断，循环越往后转，赤字和逆差累积的负担越重，最终会逆转，甚至可能引发美元的灾难性下跌。不过从后来的实际看，作者担心的那种彻底崩溃并没有发生：美元1985年2月见顶，广场协议后是有序回落，利率也没有失控；但1987年10月的股灾，确实部分印证了这种脆弱书外。这是对1980年代美国特定局面的判断书外。

要点

• 最能放大循环的投机资本流入和贸易赤字，恰恰也是最危险的因素。
• 资本流入意味着美国累积外债，未来要还本付息，负担越滚越重。
• 投机热钱"越涨越买"，风向一转就"越抛越跌"，是强美元的最大软肋。
• 作者认为循环终将逆转、甚至引发美元急跌；实际美元1985年见顶后有序回落，未现灾难性崩溃。

常见误区

• 因为循环红火就以为它可以一直持续，忽视累积的外债和热钱软肋。
• 把作者"可能崩溃"的判断当成已经发生的事实。
• 以为强美元靠的是美国经济绝对优势，其实部分靠热钱自我实现。

编者注

• 观点"大循环终将逆转、甚至引发美元灾难性下跌"是作者的判断。实际结果是：美元1985年2月见顶、广场协议后有序回落，利率未失控，并未出现作者担心的"灾难性崩溃"；但1987年10月股灾部分印证了其脆弱性书外。
• 补充这是对1980年代美国特定局面的判断，依赖美元储备货币地位和资本自由流动。中国读者不宜套用——中国没有美元那样的自由资本进出和储备货币地位，热钱进退与汇率的联动机制不同书外。

多方视角

作者的看法

大循环依赖资本流入，累积的偿债负担和投机资本逃逸最终会逆转它，甚至引发美元急跌。

不同的看法

多数职业经济学家也认为这种循环不可持续；但里根等人认为，增长加低通胀的好局面可以延续，不必急于为赤字担心。

支持作者的理由

美元1985年2月见顶、广场协议后快速下行，说明循环确实不可持续；1987年10月股灾也部分印证了脆弱性书外。