汇率是两种信用的零和比较

核心讲解

作者认为，浮动汇率本质上反映两种信用货币之间的信用强弱：一方信用强，汇率升；另一方信用弱，汇率贬。他把这称为"零和游戏"。

这个说法在双边定义上有道理：汇率是两种货币的相对价格，美元对人民币升值，必然对应人民币对美元贬值，一方升就意味着另一方贬。但需要补充，这只是"相对价格"意义上的零和，不等于两种货币对商品和黄金的购买力是此消彼长的。两种货币的购买力可以同时下降（比如都相对商品贬值），汇率只反映它们之间的相对变化书外。

而且，汇率的决定因素不只是"信用"。购买力平价、利率平价、国际收支、风险偏好都会影响汇率。把汇率简单归结为"两种信用的零和比较"，是作者的判断。

反方也指出，汇率变动对两国并非简单输赢：本币贬值有利出口、不利进口和对外负债；本币升值则相反。两国还可通过货币互换等合作共同稳定汇率。

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要点

• 作者：汇率是两种信用的相对比较，一方强另一方弱。
• 双边汇率定义上是相对价格，一方升必对应另一方贬。
• 但购买力可同时下降，汇率只反映相对变化。
• 汇率还受利差、通胀差、国际收支、风险偏好影响。
• 本币贬有利出口不利进口，不是简单输赢。

常见误区

• 以为汇率零和意味着一方赚另一方赔。只是相对价格。
• 以为本币贬一定是坏事。出口商反而受益。
• 以为汇率只由"信用"决定。还有利差、国际收支等。

编者注

• 观点"汇率是两种信用货币的零和比较，一方信用强则另一方弱"是作者的判断。双边汇率在定义上是相对价格，一方升值必然对应另一方贬值；但两种货币的购买力可以同时下降（相对商品和黄金都贬值），汇率只反映相对变化。汇率决定还包括利差、通胀差、国际收支、风险偏好等。

多方视角

作者的看法

浮动汇率本质上反映两种信用货币的信用强弱，一方强则另一方弱，因此现代货币体系必然伴随主权货币之间的竞争。

不同的看法

• 汇率变动对两国并非简单的输赢：本币贬值有利出口、不利进口和对外负债，升值则相反；两国还可通过货币互换等合作共同稳定汇率。

支持作者的理由

• 在国际储备和结算货币份额上，一种货币份额的上升往往意味着其他货币份额下降，具有竞争性。