公开汇率目标区最糟

核心讲解

作者把目标区分成公开与保密两种，结论截然相反。他认为公开的目标区是所有可能方案里最糟的一个。道理是：一旦当局公开承诺了汇率区间，就等于把一个明确的攻击对象亮给了投机者。汇率在区间内，投机者的风险被控制住了——因为大家知道当局会守在哪条线上；于是时间和方向的主动权都落到投机者手里，他们可以单向下注赌当局守不住。历史经验是，这种对赌的赢家多半是投机者。所以公开目标区不仅容忍体系内的投机，还鼓励针对体系本身的投机攻击。相比之下，保密的目标区好一些：区间不公开，投机者和当局玩的是猫捉老鼠，当局只要协调一致、能动用比投机者更多的资金（包括印钞机），就还有希望。作者也承认，保密目标区本质上仍是和投机者对赌，只是当局手里多了底牌。

要点

• 公开目标区把汇率区间公开，等于给投机者明确靶子。
• 区间内风险被控制，投机者获得单向下注的主动权。
• 作者认为这种对赌赢家多半是投机者。
• 保密目标区略好，当局保留底牌与回旋空间。

常见误区

• 以为公开承诺汇率区间就能增强可信度、稳定市场。
• 把公开与保密目标区当成一回事。
• 以为央行手里有印钞机就一定能守住任何公开区间。

编者注

• 时效成书后1992年英镑被迫退出欧洲汇率机制、1993年该机制把波幅从±2.25%扩大到±15%，印证了作者对公开区间易遭攻击的判断。

多方视角

作者的看法

公开目标区给投机者明确攻击对象，最终往往被击溃。

不同的看法

• 克鲁格曼1991年的目标区理论认为，在可信的目标区内汇率有“蜜月效应”，反而能稳定汇率。

支持作者的理由

• 1992年欧洲汇率机制危机、1997年亚洲货币危机，都是固定或区间汇率被投机攻击击穿的实例。