概念入门债务与杠杆银行与金融体系
垃圾债券融资
也叫：junk bonds、高风险债券
银行退场后，并购融资主渠道转向弹性更大的垃圾债券。
核心讲解
垃圾债券指信用评级低于投资级、收益率更高、违约风险也更大的公司债券。本书讨论的是美国1980年代并购融资的变化。起初杠杆收购的贷款主要来自银行，但监管者开始给银行的并购贷款泼冷水，加上政治上的顾虑，1984年下半年并购步伐一度放慢。大选之后并购再度升温，融资的主渠道却从银行转向了垃圾债券。作者认为这看似是被迫之举，实则是融资技术的进步：垃圾债券更有弹性、更容易组织、也更灵活，可以在税项上钻空子。以德雷克塞尔·伯纳姆公司为中心，市场几乎能为任何收购筹措到资金。作者同时埋下隐忧：一旦高度杠杆化的公司在油价下跌或衰退中现金流断裂，一次较大的违约就足以打断垃圾债券持有者的链条书外。
费曼版：用大白话再讲一遍
银行像谨慎的老管家，嫌借钱去买公司风险大，渐渐不肯贷了。于是有人改发一种利息高、但写明可能还不上的债券，谁想要高收益就来买。想买公司的人靠发这种高息债就能凑齐钱，老管家退场，市场上多了一批敢冒险的债主。
要点
- 垃圾债券是评级低于投资级、收益高、违约风险也高的公司债。
- 1984年后美国并购融资主渠道从银行贷款转向垃圾债券。
- 作者认为它更有弹性、易组织，是融资技术的进步。
- 作者隐忧：高杠杆公司现金流一旦断裂，会连锁冲击债券持有者。
常见误区
- 以为垃圾债券天生就是骗局；它只是信用评级低、收益高的债券。
- 把融资渠道转换当成纯粹的坏事；作者认为它在当时是更灵活的融资技术。
- 忽略其风险：1989至1991年垃圾债券市场确实出现大规模违约与德雷克塞尔破产。
编者注
- 时效本书写于1987年。作者的警告随后兑现：1989至1991年垃圾债券市场崩溃，德雷克塞尔·伯纳姆于1990年2月破产，高收益债违约率升至约一成。