概念进阶股票与估值
现金流量估价法
也叫：现金流估值
收购对象价值以现金流量为核心，而非每股收益。
核心讲解
在传统股票定价里，股价常被看成每股收益的一个倍数。作者指出，杠杆收购者选目标时，用的却是另一把尺子：现金流量。原因在于，每股收益只是税前现金流量的一部分，有时还是其中较小的一块；而收购者借来的债，要靠目标公司真实产生的现金来偿还。于是一家公司值多少钱，主要看它未来能拿出多少自由现金，而不是看它账面上的每股收益乘以多少倍。作者进一步指出，这种以现金流量为核心的估价法，在收益下降、利率却偏高的时期，反而会创造更多收购机会：传统市盈率把股价压低，而按现金流量看，公司整体的价值可能仍高于其股本市值，差价就成了收购的利润空间。这是杠杆收购实务中的通用做法，与今天并购中常用的现金流折现和息税折旧前利润估值一脉相承书外。
费曼版：用大白话再讲一遍
给一头牛估价，有人只看它账面登记的年收益数字，买主却要看它一年实打实能挤出多少奶。因为买牛的钱是借的，得靠每天的牛奶来还债。奶多且稳的牛，哪怕账面数字不起眼，也是好买卖。
要点
- 杠杆收购者以现金流量而非每股收益为估价核心。
- 每股收益只是税前现金流量的一部分，常是其中较小部分。
- 借来的债要靠目标公司真实现金偿还，故看重自由现金流。
- 收益低、利率高的时期，该方法反而制造更多收购差价机会。
常见误区
- 以为公司价值主要由每股收益乘市盈率决定；收购者看的是现金流量。
- 把现金流量等同于净利润；折旧摊销等非现金项目要加回。
- 忽略该方法的前提：现金流要稳定可预测，高增长公司难用此法定价。
编者注
- 补充以现金流量为核心的估值即今天并购中通用的现金流折现法，常用息税折旧前利润作为代理指标，与本书所讲一脉相承。