概念进阶估值与股价衡量
市净率
也叫：P/B、市账率、price-to-book
股价与每股账面价值之比，是衡量股票贵贱的估值指标之一
核心讲解
市净率（P/B）等于每股股价除以每股账面价值，表示投资者为公司账上每一元净资产付了多少钱。它和市盈率类似，都是用来衡量股票贵贱的估值指标：市净率低，说明股价相对公司账面净资产便宜；市净率高，说明市场为它的净资产付了溢价。法玛与弗伦奇的经典研究发现，市净率对股票的横截面收益有预测力——长期看低市净率股票的平均收益高于高市净率股票，这也是"价值因子"的重要组成部分。
但作者对市净率的评价有所保留，核心问题出在它的分母"账面价值"上。账面价值按历史成本记账，忽略了资产价格变化，更重要的是它根本不反映专利、品牌、软件等无形资产的价值。在这些"看不见的资产"占公司价值比重越来越高的今天，用账面净资产去给一家科技或消费公司定价，会严重失真——很多优秀轻资产公司市净率高得吓人，并非真贵，只是账面没记下它们最值钱的东西。因此作者认为，作为长期收益的预测工具，市净率不如市盈率和股息率可靠。
费曼版：用大白话再讲一遍
市净率就像问"买这套房，我为它当年的'账面建造成本'付了几倍价钱"。问题是，这套房现在最值钱的地段、装修、学区，账上根本没记；而一些老破小账面便宜，不等于真的值得买。用"账面建造成本"来判断房价贵不贵，在一个地段和品牌越来越值钱的时代，自然会越用越不准。
要点
- 市净率＝股价÷每股账面价值，衡量为每元净资产付的价格。
- 法玛—弗伦奇发现低市净率股票长期收益更高，是价值因子的一部分。
- 分母账面价值按历史成本计，忽略资产价格变化。
- 无形资产时代账面价值严重失真，轻资产公司市净率天然偏高。
- 作者认为作为长期收益预测工具，市净率不如市盈率和股息率。
常见误区
- 以为市净率低就一定便宜：账面净资产本身可能已严重失真。
- 把高市净率一概视为泡沫：轻资产好公司市净率天然高。
- 用市净率给科技、消费等无形资产密集行业估值：最不适用。
编者注
- 时效"市净率可预测横截面收益"的效力在减弱：随着无形资产占比上升，账面价值越来越失真，法玛与弗伦奇（2020）等发现以市净率为基础的价值因子（HML）有效性在2007年后明显下降书外。