IPO长期跑输

核心讲解

作者提出一个对打新热潮泼冷水的观点：把时间拉长看，新上市股票（IPO）作为一个整体，长期收益其实跑不赢。书中对1968—2001年间近9000只IPO做了检验，结论是约79%的新股在上市后的表现落后于小盘股指数组合。也就是说，盲目参与新股、期待它们像"下一个谷歌"一样大涨，长期来看大概率是失望的。

为什么新股整体会跑输？作者指出两个原因：其一，公司往往精心挑选在市场最狂热、最愿意给高估值的时候上市，发行价和上市初期的炒作把股价抬得过高，透支了未来；其二，新上市的公司大多被市场归类为高成长的热门股，估值本来就贵。于是那些少数确实长成巨头的大赢家（如后来的亚马逊、谷歌）虽然回报惊人，却只是极少数，它们的超高收益根本无法补偿另外数千只表现平平甚至破发的新股带来的损失。这提醒投资者：打新是个"幸存者偏差"很重的游戏，你记住的是那些涨了百倍的传奇，忘掉的是绝大多数泯然众人的新股。

要点

• 作者观点：IPO作为整体长期收益跑不赢，约79%新股落后小盘股指数。
• 检验样本为1968—2001年近9000只新股。
• 原因一：公司挑选市场最热时上市，发行与炒作价透支未来。
• 原因二：新股多被归为高成长热门股，估值本就贵。
• 少数大赢家无法补偿数千只落后者，幸存者偏差严重。

常见误区

• 被少数百倍新股吸引，以为打新普遍能赚大钱：整体其实跑输。
• 只看上市初期的爆炒：那往往是发行价被抬太高的起点。
• 忽视幸存者偏差：记住传奇、忘掉多数平庸新股。

编者注

• 观点"IPO整体长期跑输小盘股"是作者基于大样本的判断，与里特（Ritter，1991）以来的学术发现一致并被反复验证；但需注意少数极端赢家对总回报的贡献极高，详见多方视角。

多方视角

作者的看法

西格尔认为，新股整体长期收益落后于小盘股指数，约79%的IPO其后跑输；公司挑市场最热时上市、发行价透支未来，少数大赢家无法补偿数千只落后者。

不同的看法

• 有人强调，亚马逊、谷歌、Meta等少数极端赢家贡献了极高的总回报，如果有幸买到并长期持有，新股投资的体验远好于"平均水平"。
• 也有观点指出，IPO长期跑输部分是因为样本里小公司居多、风险更高，把风险调整后差距会缩小。

支持作者的理由

• 里特（1991）及后续大量研究反复验证了IPO长期表现偏弱这一现象。
• 公司择时上市、发行定价偏高，逻辑上会系统性透支新股的未来收益。