汇率风险与多元化

核心讲解

投资海外股票必然持有外币资产，由此引入汇率波动。直觉上汇率风险是额外的麻烦，似乎应当对冲掉。但作者给出一个反直觉的判断：只要以外币计价的资产不超过组合总资产的四分之一，汇率风险的存在反而会降低组合的总体风险。理由在于，汇率波动与本地股债收益的波动并不同步，适度的外汇头寸相当于又加入一类低相关资产，起到分散作用；只有当外币敞口过大时，汇率本身才成为主导风险。这是作者的一个经验性判断，成书时并未给出出处。对投资者的含义是：配置海外股票时不必急着把汇率全部对冲掉，小规模的外汇风险本身就是多元化的一部分；但具体比例与是否对冲，学界分歧明显，与持仓币种和资产类别有关。

要点

• 作者认为外币敞口低于四分之一时，汇率风险反而降低组合风险。
• 汇率波动与本地股债收益不同步，相当于又一类低相关资产。
• 外币敞口过大时，汇率才成为主导风险。
• 是否对冲取决于比例、币种与资产类别。

常见误区

• 以为汇率风险一定要全部对冲掉。
• 以为外币敞口越大越分散。
• 忽略这是作者的经验判断，学界存在分歧。

编者注

• 观点"外币敞口低于四分之一时汇率风险反而降低组合风险"是作者判断，书中未给出出处；学界分歧明显：Perold与Schulman（1988）主张对冲是免费午餐，Campbell等（2010）则认为对冲收益取决于币种。

多方视角

作者的看法

外币投资占比不超过四分之一时，汇率风险反而降低组合总体风险，不必急于对冲。

不同的看法

• Perold与Schulman（1988）主张外汇对冲是"免费午餐"，认为投资者应把海外股权的汇率风险基本对冲掉。
• Campbell等（2010）与Vanguard研究指出，股票的对冲收益取决于币种，债券则更倾向对冲，不存在统一结论。

支持作者的理由

• 适度外币资产与本币股债收益低相关，波动此消彼长。
• 对冲本身有成本，小额外币敞口保留汇率风险的代价有限。