概念进阶衍生品定价与估值
净持有成本
也叫：Net Cost of Carry、净持有收益
净持有成本实为持有收益现值减持有成本现值。
核心讲解
在远期定价中，标的资产的持有收益与持有成本都会影响价格。教材把“持有收益现值减去持有成本现值”这一项称为净持有成本（Net Cost of Carry）。举例来说，持有股票期间能拿到股息，这是收益；持有黄金要付仓储费，这是成本。收益现值与成本现值之差，就是净持有成本。
这个名称有个反直觉之处：虽然叫“净持有成本”，它的定义本质却是“净持有收益”，也就是收益现值减去成本现值，而不是成本减收益。也就是说，收益越大，这个数越大；成本越大，这个数越小。教材特意提醒，这一点在考试中要格外注意，很多同学会把方向算反。
它进入定价的方式是“加成本、减收益”。远期多头在持有期内并没有真正持有标的，拿不到股息、票息等收益，所以这些收益要从远期价格里剔除；而持有成本在履约前由空头（卖方）承担，所以要把成本加进远期价格来补贴空头。如果净持有成本为 0，远期定价公式就简化为：远期价格＝现货价格×(1＋无风险利率)^T。
费曼版：用大白话再讲一遍
朋友托你保管一箱苹果，三个月后交货。保管要花冷藏费，这是成本；苹果每天还能拿出来榨汁，这是收益。
算这单“代管”该值多少钱时，要把收益减掉、成本加上。收益比成本多出来的那部分，书上就管它叫“净持有成本”——名字里带“成本”，但其实是收益减成本，别被名字骗了。
要点
- 净持有成本＝持有收益现值−持有成本现值。
- 名称虽叫“成本”，本质却是“净持有收益”，方向容易搞反。
- 收益越大，净持有成本越大；成本越大，净持有成本越小。
- 定价规律是“加成本、减收益”：收益从远期价中剔除，成本加入远期价。
- 净持有成本为 0 时，远期价简化为现货价×(1＋无风险利率)^T。
常见误区
- 把净持有成本算成“成本减收益”。教材定义恰好相反。
- 以为“净持有成本”越大越好或越差。它只是收益与成本之差，要结合方向理解。
- 在定价时忘了“加成本、减收益”，把收益当成要加的一项。
编者注
- 补充这个名称容易误导，可把它理解为“净持有收益”来记忆：正数表示持有标的的收益大于成本，负数则表示成本大于收益书外。原书已提示该公式因扫描失真而以文字表述，学习时以文字描述为准。