概念进阶衍生品定价与估值金融理论与学说
风险中性定价
也叫：Risk-neutral Pricing
衍生品定价假定投资者风险中性，用无风险利率折现。
核心讲解
投资者的风险偏好会不会影响定价？对标的资产而言，会：风险厌恶程度越高，折现率中要求的风险溢价越大，价格越低。但在衍生品定价中，这个因素并不相关：衍生品的期望收益只用无风险利率折现，不必再加上风险溢价。
正因如此，衍生品定价又被称为风险中性定价，它假定投资者是风险中性的。教材例题特别指出，“风险厌恶的投资者会比风险中性的投资者要求更低的定价”这句话是错误的：模型假定衍生品投资者都是风险中性者，不会为承担风险额外要求补偿，因此衍生品价格对不同风险偏好的人是一致的。
风险中性定价是很多模型的计算基石。以二叉树为例：先按“风险中性概率”对上涨与下跌两种情形的损益做加权平均得到期望损益，再用无风险利率折现，就得到期权价格。理解“折现用的是无风险利率”这一点，是掌握衍生品定价的关键。
费曼版：用大白话再讲一遍
要给一张彩票估值，如果大家都不在乎风险，就只用“中奖概率×奖金”折算成今天的钱，不必因为“万一中不了”再额外打折。
衍生品定价用的正是这种“不奖不罚风险”的口径：先按特定概率算期望收益，再用无风险利率折算，而不是用普通人要求更高的回报率。
要点
- 标的资产定价中含有风险溢价，衍生品定价中不含。
- 衍生品期望收益只用无风险利率折现，因此称风险中性定价。
- 它假定所有投资者风险中性，价格不因风险偏好不同而不同。
- 风险中性概率与无风险利率是二叉树等模型的基石。
- “风险厌恶者要求更低定价”是被明确判为错误的说法。
常见误区
- 以为风险中性定价假设现实中的人真的不厌恶风险。这只是定价用的假设。
- 在衍生品折现率里再加风险溢价。衍生品定价只用无风险利率折现。
- 以为投资者越保守，衍生品价格就越低。衍生品价格与风险偏好无关。
编者注
- 补充风险中性定价是一种“计算口径”，并不要求投资者真的风险中性，与标的资产定价中纳入风险溢价的做法并不矛盾书外。教材例题 57.1 用它来纠正“风险厌恶者要求更低定价”这一常见误解。