概念进阶衍生品定价与估值
标的资产定价
也叫：现货定价、DCF
用含风险溢价的折现率把未来期望现金流折成即期价格。
核心讲解
现金流折现方法（DCF）是所有资产定价的核心理论。投资者持有一项资产，是因为期望它在未来带来现金流：既有持有期间的现金收入，比如债券的票息和股票的股息；也有出售资产的现金流，比如债券的本金和卖出股票的价款。把这一系列未来现金流折现，就得到资产的即期价格。
但未来现金流是有风险的。债券可能违约或逾期，使票息和本金存在不确定性。因此对资产未来一系列现金流折现时，折现率里必须纳入相应风险，风险定价体现在折现率中就是风险溢价。也就是说，折现率由无风险利率加上风险溢价构成。
以文字表述，标的资产价格等于未来期望价格的折现，再加上持有该资产的收益现值、减去持有成本现值。持有收益包括股票的股息、债券的票息、租金收入以及便利收益；持有成本包括仓储成本、维护成本等。在电子化交易背景下，金融资产的持有成本可以忽略，而黄金、石油、小麦等大宗商品的持有成本通常不能忽略。
费曼版：用大白话再讲一遍
给一栋房子定价，你会把未来每年收的租金和将来卖房的钱，都折算成今天的钱，再因为“未来不一定准”而少算一点。
资产的定价就是这么回事：把未来能拿到的钱，按“要等多久”和“有多大风险”折算成今天的价。等得越久、越不确定，折算成今天的钱就越少。
要点
- 现金流折现方法是所有资产定价的核心理论。
- 未来现金流既有持有期收入（股息、票息），也有出售所得（本金、卖价）。
- 折现率＝无风险利率＋风险溢价，用风险溢价补偿现金流的不确定性。
- 即期价格＝未来期望价格的折现＋持有收益现值−持有成本现值。
- 金融资产的持有成本与便利收益通常可忽略，大宗商品则往往不能忽略。
常见误区
- 把风险溢价当成固定数字。它随资产风险变化，是折现率的一部分。
- 折现时忽略持有收益与持有成本。它们会直接改变定价结果。
- 以为金融资产和大宗商品适用同一套简化假设。大宗商品的仓储等成本常常不可忽略。
编者注
- 补充持有收益中的“便利收益”指持有实物资产带来的非货币好处，在商品紧缺时才明显；金融资产几乎没有这类收益书外。把它与股息、票息等现金收益区分开，有助于理解定价公式。