概念进阶债券风险与收益固定收益估值
信用利差与流动性利差
也叫：Credit Spread、Liquidity Spread、Credit and Liquidity Spread
企业债YTM＝政府基准收益率＋利差，久期凸度同样适用。
核心讲解
企业债券的到期收益率可以分解为两部分：政府基准收益率与利差。政府基准收益率是与该企业债期限相同的国债收益率，因为国债没有信用风险，它体现的是不同期限下的利率水平；利差则是该企业债券与相应国债收益率之差，反映企业债本身的信用风险。
这两个组成部分中任意一个变动，或两者同时变动，都会引起企业债YTM的变动。所以看一只企业债的收益率，既要看基准利率的走势，也要看利差的宽窄，二者驱动因素完全不同。
更重要的是，久期与凸度不仅适用于基准收益率变动，同样适用于利差变动，公式形式与前文类似：%ΔPrice ≈ −ModDur × ΔSpread ＋ ½ × Con × (ΔSpread)²。也就是说，信用利差走阔同样会让债券价格下跌，而且可以用同一套久期、凸度工具来估算幅度。教材把本节命名为“信用利差与流动性利差”，说明利差中既含信用风险补偿，也含流动性不足的补偿书外。
费曼版：用大白话再讲一遍
企业债的收益率像一块两块拼起来的价签：下面是“无风险的底价”（国债收益率），上面加一层“风险加价”（利差）。底价和加价谁动了，整体价签都会变。
而且这层加价不是白加的：企业可能还不上钱、债券又不好转手，市场都要额外收点费用，这部分就是利差。
要点
- 企业债YTM＝政府基准收益率＋利差。
- 政府基准收益率＝同期限国债收益率，体现利率水平。
- 利差＝企业债与国债收益率之差，反映信用风险。
- 基准与利差各自的变动都会引起企业债YTM变动。
- 久期与凸度同样可用于估算利差变动带来的价格影响。
常见误区
- 把利差当成固定不变：它会随信用状况与流动性变化。
- 只用基准利率解释企业债收益率变化，忽略利差的影响。
- 认为利差只补偿信用风险：其中还包含流动性补偿。
编者注
- 补充教材把本节命名为“信用利差与流动性利差”。除信用风险外，债券以场外交易为主、流动性相对不足，也会形成一部分价差补偿。分析利差时应把信用与流动性两方面的因素都考虑进去。