概念进阶固定收益估值
收益率利差
也叫：Yield Spread、基准利差
两个债券收益率之差，等于债券收益率减去基准收益率。
核心讲解
收益率利差（Yield Spread）是两只不同债券的收益率之差。教材把一只债券的收益率拆成两部分：一部分是基准收益率，另一部分就是利差。基准通常取政府债券收益率，利差则是该债券收益率超过基准的部分，也称基准利差。
两部分反映的东西不同：基准收益率反映宏观因素，如GDP、CPI和银根松紧，影响所有债券；利差反映微观因素，如某只债券的信用风险、流动性和税收，只影响这一只债券。
基准不同，利差就不同，由此有四种：以国债收益率为基准的是G-spread；以标准互换利率为基准的是I-spread；以国债即期利率曲线为基准的是Z-spread；在Z-spread上再剔除期权价值得期权调整利差（OAS）。四种口径不能混用。
为什么要分这么细？不同债券含有的风险和条款不一样：含权债有期权价值、普通债没有；信用债有违约风险、国债几乎不用考虑。只有按口径拆开，才能公平衡量一只债券究竟贵还是便宜。
费曼版：用大白话再讲一遍
把一只债券的“利息”看成两部分：一部分是全市场都有的“基础利率”，另一部分是这只债自己多要的“风险补偿”。
前者随大盘走，后者看这只债自身靠不靠谱；两部分加在一起才是投资人拿到手的收益率。
要点
- 收益率利差＝债券收益率−基准收益率。
- 基准收益率反映宏观因素，利差反映信用、流动性等微观因素。
- 基准不同则利差不同：G-spread、I-spread、Z-spread、OAS。
- G-spread以国债收益率为基准，I-spread以互换利率为基准，Z-spread以即期曲线为基准。
- 含权债券的期权价值影响OAS，四类利差不可混用。
常见误区
- 把不同口径的利差直接比较，比如拿G-spread和OAS比大小。
- 以为利差只由信用风险决定，忽略了流动性和税收。
- 把基准收益率的变动误当成这只债券自身出了问题。
编者注
- 补充OAS的口径里“期权价值”是针对发行人而言的价值，可赎回债为正、可回售债为负，换算出OAS的符号时容易出错，学习时留意。