概念进阶衍生品市场与工具信用分析
信用利差期权
也叫：Credit Spread Option、Credit Spread
标的为债券信用利差的看涨期权，利差超执行价即行权。
核心讲解
信用利差期权的标的物是债券的信用利差，即债券收益率与无风险债券收益率之差。信用利差反映投资者对该债券信用风险的看法：利差越宽，市场要求的违约补偿越高。合约中约定一个执行利差，当真实利差超过执行利差时，买方行权，卖方支付相应金额。
从权利结构看，信用利差期权本质是信用利差的看涨期权：利差上升对买方有利。信用保护的买方用它来对冲债券信用风险——信用恶化时利差走阔，期权赔付可以部分弥补债券价格下跌带来的损失，因而不必真的等到违约发生。
它是信用衍生品家族中的一员，与信用违约互换、总收益互换、信用联系票据并列。几者的关键区别在标的：信用违约互换盯着“是否发生违约事件”，信用利差期权盯着“利差水平”，只要利差走阔就可能赔付。教材提示，考生主要掌握信用违约互换，其余三种了解即可。
费曼版：用大白话再讲一遍
你借钱给邻居，担心他以后还不上。你可以跟另一位街坊约定：如果大家越来越不看好这位邻居、愿意收的利息越要越高，对方就贴给你一笔钱。
债券的信用利差期权就是这样一张“越不被看好越赚钱”的保单。约定一条利差线，市场要价一旦越过这条线，卖方就得付你钱。它买的不是邻居是否真的赖账，而是大家对他的不放心程度。
要点
- 标的物是债券的信用利差，即债券收益率与无风险收益率之差。
- 合约约定执行利差，真实利差超过执行利差时买方行权、卖方赔付。
- 本质是信用利差的看涨期权，利差走阔对买方有利。
- 用途是对冲债券信用风险，不必等到实际违约。
- 属信用衍生品之一，考试重点是信用违约互换，其余了解即可。
常见误区
- 以为它像信用违约互换一样要等债券真的违约才赔付。它盯的是利差水平，利差走阔即可触发。
- 把信用利差当成只反映信用风险。利差里还包含流动性补偿。
- 以为信用保护买方是看跌期权的多头。就本卡而言，标的是利差，买方持有的是利差的看涨头寸。
编者注
- 补充与信用违约互换“非融资型”的结构不同，信用利差期权直接以利差为标的，信用一旦恶化（利差走阔）即可赔付，不必等待违约事件书外。理解时把“违约事件”与“利差水平”两个触发条件分开看。