方法进阶信用分析
利差分析
也叫：Yield Spread、Credit Spread、Liquidity Premium
利差是有违约风险债券与同期限无风险债券收益率之差。
核心讲解
利差是指某只有违约风险的债券，与相同期限的无违约风险债券之间的收益率之差。它主要由信用价差和流动性溢价构成，即利差＝信用价差＋流动性溢价。这里的无风险基准通常用同期限国库券的收益率来代表。
利差之所以存在，是因为投资者持有有违约风险的债券，需要额外的补偿。其中，信用价差补偿违约风险，流动性溢价补偿流动性不足。债券多在场外交易，转手不便，投资者自然要求更高的收益来作为交换。
影响利差大小的因素包括信用周期、宏观经济基本面、金融市场整体表现、做市商提供足够资本的意愿，以及大宗市场的供需状况等。通常，信用评价较差的发行人违约可能性更高，其债券会经历更大的利差波动。利差波动幅度较小时，对价格的影响可以只用久期近似；波动较大时，还要加入凸度修正，这部分在“利差变动对价格影响”一卡展开。
费曼版：用大白话再讲一遍
同一天到期的两张借条，一张是信誉最好的机构写的，一张是小公司写的。小公司要付更高的利息，才有人愿意买。高出来的这段利息差，就是利差。
这多出来的利息里，一部分补“可能赖账”，一部分补“不好转手”。风险与不便越多，补得越多。
要点
- 利差＝有违约风险债券与同期限无风险债券的收益率之差。
- 利差＝信用价差＋流动性溢价。
- 信用价差补偿违约风险，流动性溢价补偿流动性不足。
- 无风险基准常用同期限国债收益率。
- 信用越差的发行人，利差波动越大。
常见误区
- 把利差等同于违约概率。
- 忽略流动性溢价，以为利差只反映违约风险。
- 用期限不同的债券去比较利差。