概念进阶信用分析
信用关联风险
也叫：Credit-Related Risk、价差风险、Spread Risk
信用关联风险主要指价差风险，源自评级迁移与市场流动性。
核心讲解
信用关联风险主要指价差风险，即公司债券与期限、现金流结构相同的标准债券之间的收益率之差。在现实中，标准债券的收益率就是国库券收益率，也就是无风险收益率。换句话说，它衡量的是有违约风险的债券要比无风险债券多付多少收益。
价差风险主要受两个风险因素影响。第一是信用评级迁移风险，也叫降级风险：当债券发行人的信用评级恶化时，该债券的违约风险相应增加，债券收益率与标准债券收益率之差随之扩大，此时债券必要回报率上升，价格下跌。第二是市场流动性风险：债券交易多以场外交易为主，没有做市商能保证足够流动性，导致投资人实际成交价与市场报价之间存在价差，这个价差就反映了流动性不足。
理解这两个因素，有助于把“信用风险”从违约本身延伸到市场定价层面。评级下调和流动性枯竭，都会让公司债相对国债的收益差扩大，从而压低债券价格。教材的随堂练习也提醒：利率风险不属于信用关联风险，两者要区分开。
费曼版：用大白话再讲一遍
你去租一个摊位卖货，比隔壁信誉最好的摊位要多交一点“风险费”，因为顾客信不过你。别人越是信不过你（评级下调），或者市场越冷清、货越难出手（流动性差），你要交的这多出来的费用就越高。
这笔多交的钱，量的就是你和最靠谱摊位之间的差距。
要点
- 信用关联风险主要指价差风险。
- 价差＝公司债收益率与同期限同结构标准债券（国债）收益率之差。
- 评级迁移风险：评级恶化使利差扩大、价格下跌。
- 市场流动性风险：场外交易流动性不足造成成交价与报价的价差。
- 利率风险不属于信用关联风险。
常见误区
- 把信用关联风险等同于违约风险。
- 把利率风险也算作信用关联风险。
- 以为利差只由违约概率决定，忽略流动性。