方法进阶固定收益估值
债券现金流折现定价
也叫：现金流折现法、Discounted Cash Flow
把每期票息与到期面值按市场折现率折现到当下再求和。
核心讲解
债券定价的基本思想是：债券价格等于未来所有现金流的现值之和，也就是把每期票息和到期面值逐笔折现后相加。折现所用的利率叫市场折现率，同时就是投资者的要求收益率；债券风险越大，投资者要求的收益率越高，价格就越低。
用公式表示：P＝PMT/(1+r)^1＋PMT/(1+r)^2＋…＋(PMT+F)/(1+r)^T，其中 PMT 是每期票息，F 是到期面值，r 是市场折现率。折现率通常是年化报价，折现前要换成期间利率，例如年化 8%、每季付息的债券，期间利率是 8%÷4＝2%。
折现率在分母上，所以它与价格反向变动：折现率越大价格越小。由此可判断价格状态：票息率低于折现率是折价债券，等于折现率是平价债券，高于折现率是溢价债券。例如面值 100、票息率 5%、折现率 6% 的 5 年期年付息债券，价格为 95.788，属于折价债券。
费曼版：用大白话再讲一遍
你借钱给别人，约定以后分几次还。今天这笔钱值多少，就看把未来每一笔还款按某个利率折算回今天，再加起来。
这个折算利率就是市场折现率。利率越高，未来的钱折回今天越不值钱，所以债券价格越低——这就是债券价格和利率反向变动的原因。
要点
- 债券价格＝未来所有现金流按市场折现率折现的现值之和。
- 市场折现率同时是投资者的要求收益率，风险越大利率越高。
- 年化折现率必须期间化，如年 8% 季付息按 2% 折现。
- 票息率低于、等于、高于折现率，对应折价、平价、溢价债券。
常见误区
- 把票息率当成折现率：定价用的是市场折现率，票息率只决定现金流大小。
- 忘记把年化折现率换成期间利率，导致每期折现率用错。
- 以为票息率高价格就一定高：还要看折现率，二者共同决定折价还是溢价。
编者注
- 补充原书未展开“市场折现率”与债券风险的对应关系。可理解为：风险越高，投资者要求的补偿越多，折现率越大，价格越低。