概念进阶固定收益基础
新发行国债
也叫：On-The-Run、Benchmark Issue
最新发行的国债交易最活跃，常作基准债券用于比较。
核心讲解
市场上最新发行的一批国债称新发行国债（On-The-Run）。它是二级市场中交易最活跃的国债，发行时间越早的国债交易越不活跃。
新发行国债通常被用作基准债券，用于与其他主体发行的债券做比较。其他债券相对于它的收益率差额，就是利差。
新券更活跃、流动性更好，因此收益率通常略低于同期限的老券；这一差异主要反映流动性，而非信用风险。
由于最活跃、最容易成交，新券的买卖价差通常也最小，机构在调仓或对冲时往往优先选择它。这也解释了为什么同一发行人、同期限的新券与老券会出现收益率上的细微差异。
费曼版：用大白话再讲一遍
新发行国债是“最新一期的国债”。就像最新款手机最抢手、转手最容易，它也最活跃、买卖最容易。
大家常拿它当“标尺”，看别的债券比它多收多少利息，来判断值不值。
要点
- 最新一批国债称新发行国债（On-The-Run）。
- 交易最活跃，发行越早越不活跃。
- 常作基准债券用于比较。
- 更活跃、流动性更好，收益率通常略低。
- 与其他债券的收益率之差即利差。
常见误区
- 以为新券与老券信用风险不同：同一发行人，差异主要来自流动性。
- 把基准债券当成“最安全的债券”，而非“最活跃可比的债券”。
- 以为发行越早的国债交易越活跃。
编者注
- 补充新券与老券之间的收益率差主要反映流动性溢价，比较不同债券时应注意基准的选择。