概念进阶固定收益基础
利率上下限条款
也叫：Cap、Floor、Collared FRN
浮息债券可设利率上限与下限，两者兼有称双限。
核心讲解
利率上下限条款是浮动票息债券上附加的利率约束。设置上限（Cap）意味着票息率有一个最大值，向上浮动不得超过它；设置下限（Floor）意味着票息率有一个最小值，向下浮动不得低于它。既有上限又有下限的FRN称为双限FRN（Collared FRN）。
上限保护发行人：当市场利率大幅上升时，票息不会无限上涨，发行人利息负担被限制在可控范围。下限保护投资人：当市场利率大幅下降时，票息不会跌到过低水平，投资人仍有基本回报。
从本质看，上限与下限都属于嵌入债券的期权条款：上限限制了票息的上行空间，相当于为发行人提供保护；下限限制了票息的下行空间，相当于为投资人提供保护。正因为含有期权，双限FRN的久期与凸度会偏离普通浮息债，定价时不能用普通FRN的简化方法。
费曼版：用大白话再讲一遍
浮动利息本来是随市场上下走的，但有些人嫌波动太大，就约定“涨破某个数就不再涨、跌到某个数就不再跌”。
给利息设了天花板和地板，走起来就稳一些。
要点
- 上限（Cap）：票息率不超过约定最大值。
- 下限（Floor）：票息率不低于约定最小值。
- 双限（Collared FRN）：同时设上下限。
- 上下限都是嵌入期权，影响久期与凸度。
常见误区
- 认为上限保护投资人，实际主要保护发行人。
- 把双限FRN当普通FRN估值，忽略期权条款。
- 混淆利率的上下限与债券价格的上下限。