方法高级估值与股价衡量
美联储模型
也叫：Fed model、美联储估值模型、股债收益率比较
比较股票盈利收益率与长期国债收益率，判断股市相对债券贵贱
核心讲解
美联储模型是一个用来判断股票相对债券贵还是便宜的简易估值方法：把股票的盈利收益率（书中称净收益率，即市盈率的倒数）与长期国债收益率放在一起比较。当股票的盈利收益率低于长期债券收益率时，就认为股市估值过高、资金应流向债券；反之则认为股市被低估、资金应流向股票。其背后的逻辑是股债之间的跷跷板：债券收益率超过股票盈利收益率，投资者会把组合从股票转向债券，压低股价；反之则从债券转向股票，推高股价。
书中记载，1997年初三位美联储研究员发文证明股票净收益率与30年期国债收益率显著相关，格林斯潘表示支持并建议央行据此判断股市贵贱。这一分析显示市场1987年8月（同年10月股灾前）被高估，80年代初大牛市前则被低估。
但作者指出该模型有根本缺陷：政府债券承诺偿付固定金额却承担通胀风险，股票代表随物价上涨的真实资产却承担盈利不确定的风险。模型之所以有效，只因这段时期市场对这两类风险评估大致相等。一旦通胀很低或出现通缩，两类风险不再对称——通缩下债券表现极佳，却削弱公司盈利，模型随之失灵。它在70年代通胀受关注前、金融危机后通缩受关注时都表现不佳，近年关注度下降。
费曼版：用大白话再讲一遍
就像在比"买商铺收租"和"买债券拿利息"哪个划算。商铺每年的租金回报率（盈利收益率）比债券利息高，大家就去抢商铺，把商铺价格买贵；反之就去买债券。这个比法平时大致靠谱，可一旦发生通货紧缩——债券的固定利息越来越值钱，商铺却因为生意难做而租金缩水，这时候再比就会得出错误结论。
要点
- 美联储模型：比较股票盈利收益率与长期国债收益率判断股债贵贱。
- 盈利收益率低于债券收益率视为股市高估，反之视为低估。
- 1997年美联储研究人员发现两者显著相关，格林斯潘公开支持。
- 缺陷：混淆了股票的实际资产属性与债券的通胀风险。
- 通缩或低通胀时期两类风险不对称，模型失灵，近年关注度下降。
常见误区
- 以为"美联储模型"是美联储官方采用的正式估值模型：它只是市场对一种经验比较法的称呼。
- 直接套用模型做股债切换：它在通缩期和70年代前都失灵过。
- 把股票盈利收益率（实际）与债券名义收益率直接等同：两者口径并不一致。
编者注
- 补充"美联储模型"一词实为经济学家爱德华·亚德尼（Edward Yardeni）在1997年前后命名，美联储从未正式采用该模型作为官方估值依据书外。Asness（2003）在《Fight the Fed Model》中指出，该模型把股票的实际盈利收益率与债券的名义收益率直接比较，存在"通胀幻觉"，且其有效性主要只在1960年代以后成立，读者不宜把它当作可靠的股债切换信号。