概念高级估值与股价衡量
归并偏误
也叫：aggregation bias、聚合偏误、加总偏误
加总各公司盈亏算指数市盈率时，少数巨亏公司会使指标严重失真
核心讲解
归并偏误（aggregation bias）指的是：在计算整个指数的市盈率时，如果先把所有成分公司的盈利与亏损简单加总、再除以总市值，结果会被少数巨亏公司严重扭曲。作者举了一个简单例子：A公司盈利100亿美元、市盈率15倍、市值1500亿美元；B公司亏损90亿美元、市值只有100亿美元。按市值加权，A占整个组合约94%、B仅占6%，组合真实的估值本应接近A公司的15倍。但传统算法会先把利润和亏损加总，得到全市场盈利仅10亿美元，再除以1600亿美元总市值，算出一个高达160倍的市盈率——这就是归并偏误。
作者指出，错误的根源在于"一家公司的损失不能抵消另一家公司的利润"：股东只关心自己公司的盈利，与别家公司的亏损无关。这种偏误在多数公司都盈利、只有少数亏损时很小；但当少数公司出现巨额亏损时就会被急剧放大。书中举例，2001—2002年科技股泡沫破灭、2009年金融危机中花旗、美国银行、AIG等金融股巨亏，抵消了标普500多数盈利公司的利润，使传统指数市盈率高得离谱。作者认为修正没有捷径，较稳妥的做法是按市值对各公司盈亏分别加权。
费曼版：用大白话再讲一遍
好比一个班里有两个学生：学霸考了100分，另一个人考了负90分。老师不算平均分，而是把两人分数加起来算"全班总平均"，结果只算出约5分，然后说"这个班成绩极差"。可这个班九成多的座位都坐着那个考100分的学霸。亏损学生的负分不该拿去抵掉学霸的正分——把盈亏混在一起相加，就是归并偏误。
要点
- 归并偏误：加总盈亏再除以总市值算指数市盈率时产生的失真。
- 根源：一家公司的损失不能抵消另一家公司的利润。
- 作者示例：组合真实PE约15倍，传统算法却算出160倍。
- 多数公司盈利时偏误小，少数公司巨额亏损时偏误急剧放大。
- 2001—2002、2009年衰退期金融股巨亏使指数市盈率严重失真。
常见误区
- 把"指数整体市盈率"当成可靠读数：少数巨亏公司会让它高得离谱。
- 以为盈亏可以互相抵消：股东价值与本公司盈利相关，与别家亏损无关。
- 在衰退期用传统指数市盈率判断市场贵贱：此时归并偏误最大。
编者注
- 无。