概念入门股息、盈利与股份回购税收与税后收益
股息支付率
也叫：派息率、payout ratio
股息占盈利的比例，衡量分红力度，二战后由约三分之二降至约一半
核心讲解
股息支付率（payout ratio）就是公司把当期盈利的多大比例拿出来分红，等于股息除以盈利，比例越高说明分红越慷慨、留在公司再投资的钱越少。作者用戈登增长模型说明一个反直觉的道理：只要公司留存收益的再投资回报率等于股东要求的必要收益率，那么公司把盈利多分还是少分，并不会改变股东获得的总收益——少分的股息变成留存收益，未来会以更高的股息或股价增值补回来，现值不变。因此公司只是在选择收益"以股息还是以资本利得形式"分给股东。
历史数据显示，美国股市的股息支付率在二战前平均约为71.8%，而二战结束后降至约49.6%（截至成书时）。这一下降让股息收益率从5.26%降到3.43%，但资本利得收益率相应上升了近两个百分点，二战前后股东的总收益率几乎没变；同时较低的支付率使每股盈利增速从0.69%提升到2.8%。作者归纳支付率下降的两个主要原因：一是战后股息税率显著提高，即使后来与资本利得税率拉平，股息税不能延期而资本利得税可以延期，仍处不利地位；二是股票期权只与股价挂钩，被授予期权的管理层天然偏好低股息、高股价的政策。
费曼版：用大白话再讲一遍
好比你开了一家店，每年赚的钱一部分拿回家当生活费，一部分留在店里扩大生意。拿回家的比例就是"支付率"。有人以为拿回家越多越好，其实只要店里把留下的钱也用得和外面一样高效，你整家店值多少钱并不会因为你多拿还是少拿而改变——区别只在于你口袋里是先拿到现金，还是等着店面更值钱后再变现。
要点
- 股息支付率＝股息÷盈利，衡量公司把多少利润用于分红。
- 只要留存收益率等于必要收益率，支付率高低不影响股东总收益现值。
- 历史上支付率从二战前约71.8%降至战后约49.6%（截至成书时）。
- 股息收益率下降被资本利得收益率上升抵消，总收益率基本不变。
- 下降原因：股息税收劣势、股票期权激励下管理层偏好低股息。
常见误区
- 以为支付率越高对股东越好：在再投资回报达标时，少分红只是把收益换成资本利得，总价值不变。
- 把股息收益率当成总收益率：低股息率已被更高的股价增值抵消。
- 忽视回购的替代作用：现代公司常以回购替代分红，单看股息支付率会低估总派付。
编者注
- 时效"战后支付率约49.6%"及表10-1数据为成书时口径。近年标普500的股息支付率明显低于战后均值，且由于大量公司用回购替代分红，仅看股息支付率会低估公司实际返还给股东的比例，应结合"总支付率（股息加回购）"一起看。