税后收益拖累

核心讲解

作者比较主动管理基金的税前与税后收益后发现一个现象：税前年均落后指数约2.1%，而税后年均落后扩大到约2.8%。作者认为，这意味着税负让主动管理的劣势雪上加霜，对应税账户里的投资者尤其不利。原因在于，主动基金换手频繁，不断卖出盈利股票、实现资本利得，并把这些收益分配给持有人，持有人即使没有自己卖出也要为分配缴税；而指数基金换手低、分配少，税负天然更轻。作者据此判断，把税前已经跑输的主动基金放进应税账户，等于再叠加一层税负，应税投资者更应避开。需要说明，这里的税后差额是按基金分配测算的，并非每个投资者的实际纳税额。

要点

• 主动基金税后年均落后约2.8%，比税前2.1%更大。
• 高换手导致频繁实现并分配资本利得，持有人被动缴税。
• 作者认为应税投资者更应避开主动管理。
• 税后差额按基金分配测算，非个人实际纳税额。

常见误区

• 以为税后差距与个人实际到手收益完全一致。
• 以为所有账户里主动基金都受同等税负拖累。
• 以为指数基金完全免税。

编者注

• 观点“税后差距更大、应税者更应避开主动管理”是作者的判断；税后差额按基金分配测算，退休账户投资者不受此拖累，各方看法见「多方视角」。

多方视角

作者的看法

主动管理基金税后年均落后约2.8%，比税前2.1%更大，应税账户投资者更应避开主动管理。

不同的看法

• 税后差额含基金分配而非个人实际纳税：投资者可通过资产放置、税损收割等降低；近一半共同基金资产在退休账户中，对这部分税负拖累无意义。
• 指数基金并非免税：先锋500也曾分配过资本利得；ETF与税收管理型基金更优。

支持作者的理由

• Arnott等(2000)与Jeffrey & Arnott (1993)的换手税负推算。
• 美国证交会自2001年起要求基金披露税后收益，印证税负对业绩的重要性。