价格收益反馈

核心讲解

作者指出，除了价格到价格的反馈，还存在一条从价格到收益再回到价格的回路。股价上涨时，人们信心振奋，愿意多买；需求增加让企业经营改善、利润上升；而利润上升又被解读为公司变好，进一步刺激买入，股价继续上扬。价格与收益相互强化，形成一段正反馈；下跌时则沿反方向运行，股价跌、信心弱、利润差、再跌。作者强调这种反馈只能维持一段时间，因为它最终受真实基本面约束。乔治·索罗斯的反身性讲的是类似道理：市场价格不只反映基本面，还会改变基本面。作者借此说明，把阶段性的收益上升当成上涨合理的证据，往往是倒果为因。

要点

• 回路：股价涨，信心与需求升，企业利润增，再推高股价。
• 方向对称：下跌时反向循环。
• 作者认为：正反馈只能维持一段时间，受基本面约束。
• 与索罗斯反身性思路相近：价格会反过来影响基本面。

常见误区

• 把上涨期的利润改善当成股价合理的证明，忽略它可能只是上涨的副产品。
• 以为反馈可以无限循环下去。

编者注

• 观点价格和收益相互强化的正反馈只能维持一段时间，是作者的理论判断，各方看法见「多方视角」。

多方视角

作者的看法

价格与收益经信心渠道相互强化，形成阶段性正反馈。

不同的看法

• 有效市场派认为该反馈只在短期成立，长期价格仍受基本面约束。

支持作者的理由

• 索罗斯的反身性理论，以及作者本人的反馈环路研究，都支持这种双向影响。