价格到价格反馈

核心讲解

作者指出，投资者在市场高涨时一心想发财，在疲软时又只想保值。如果人们倾向于股价上涨时买入、下跌时卖出，那么过去的价格变化本身就会成为下一轮同向变化的原因：涨吸引买盘，买盘再推高价格；跌引发抛售，抛售再压低价格。这种从价格到价格的正反馈会制造恶性循环，让上涨或下跌至少持续一段时间。作者认为它单独还不足以造出史上的大泡沫，因为真正的大泡沫还需要资产价格与实体经济之间的额外反馈来拉长周期、放大幅度。但它说明价格变动有自我强化的倾向，不能简单当作基本面变化的直接反映。这一机制是行为金融学中动量交易与噪声交易者模型的核心思想。

要点

• 行为模式：涨时买入、跌时卖出。
• 机制：价格变化成为下一轮同向变化的原因，形成正反馈。
• 效果：上涨或下跌自我延续一段时间。
• 作者认为：单靠它还不足以形成大泡沫，需叠加实体经济反馈。

常见误区

• 把上涨直接解读为基本面变好，其实可能只是反馈在起作用。
• 以为反馈会无限持续，作者明确说它只能维持一段时间。

编者注

• 观点追涨杀跌使价格反馈为更大同向波动，是作者综合行为金融学的理论判断，实证支持来自动量与噪声交易者研究，各方看法见「多方视角」。

多方视角

作者的看法

追涨杀跌形成价格正反馈，是投机性波动的重要来源。

不同的看法

• 有效市场派认为套利者会反向操作以抑制反馈；反馈交易虽有证据，但能否被套利抵消仍有争议。

支持作者的理由

• 希勒本人的反馈环路模型，以及De Long等人的噪声交易者、正反馈交易者模型，都给出了理论与实证支持。