概念进阶另类投资
回拨条款
也叫：Clawback Provision、Clawback
LP 收回全部承诺资本及相关收益前，GP 不得领取激励费。
核心讲解
回拨条款（Clawback Provision）是私募股权费用结构中对 LP（有限合伙人）的保护安排。私募股权基金按项目逐个退出并分配收益，不同项目难免有赚有亏，回拨条款用来避免 GP 在没有真正兑现整体业绩时就把激励费落袋。
原书称，该条款要求除非 LP 收回全部承诺资本以及 80% 的收益，否则无需支付激励费给 GP。也就是说，在投资者拿回本金和约定的那部分收益之前，管理人的激励费要延后。
从更一般的角度看，回拨条款的核心作用是“纠正”：当基金先分配了激励费、随后却出现亏损时，GP 需要把多拿的部分退还给 LP。它与门槛收益率、高水位线一样，都是为了让激励费与投资者真正到手的收益保持一致。
费曼版：用大白话再讲一遍
你和一个合伙人做买卖，约定赚钱后先给他分成。可这买卖一单接一单，有的赚有的亏，最后可能总体没赚多少，他却早把前几单的分成都拿走了。
于是你们事先说好：先把我垫的本钱和说好的那部分收益还给我，剩下的才轮到你分成；要是你先拿了、后来却亏了，得把多拿的吐回来。这就是回拨条款。
要点
- 回拨条款是私募股权费用结构中对 LP 的保护安排。
- 原书称，LP 收回全部承诺资本及相关收益前，GP 不得领取激励费。
- 其一般作用是：基金后续亏损时，GP 退还已收取的部分激励费。
- 与门槛收益率、高水位线一样，都是防止激励费与真实收益脱节。
常见误区
- 以为 GP 每次项目退出都能立刻提取成：回拨条款会延后或追回激励费。
- 把它和门槛收益率混为一谈：门槛是激励费的起收线，回拨强调的是“多拿要退”。
编者注
- 补充回拨条款的一般含义是 GP 在基金后续出现亏损时退还部分已收激励费，具体触发条件与比例因合同而异书外。