概念进阶另类投资
私募股权费用结构
也叫：管理费、激励费、Committed Capital
按承诺资本收管理费；未收回全部承诺资本前，GP 不得领取激励费。
核心讲解
私募股权基金与对冲基金类似，采用合伙制结构，投资者为有限合伙人（LP），基金管理人为一般合伙人（GP），费用同样分为管理费和激励费两部分。不同之处在于计费基准：私募股权的管理费以承诺资本（Committed Capital）为衡量基准。
承诺资本是投资者承诺向基金提供的资本，它不会一次性投入，而是在 3 至 5 年内陆续投入。于是出现一个被广泛讨论的现象：GP 在某段时间内可能只实际管理了部分出资，却按 100% 的承诺额收取管理费。原书指出，这种做法被认为对投资者不公平，因为即使 GP 不积极投资，也能坐享全部承诺资本对应的管理费。
激励费的收取方式也与对冲基金不同：在收回所有投资本金（即承诺资本）之前，GP 无法获得任何激励费。例如基金募集了 2 亿元，在没收回这 2 亿元之前，GP 拿不到激励费。此外还有回拨条款进一步保护 LP 利益。
费曼版：用大白话再讲一遍
请一个装修队来干活，先签合同说“我预算二十万，钱分三年陆续给你”。可队长的管理费却按“二十万”全额先抽，哪怕他现在只动用了三万。
另一边，没把你投进去的本钱全部赚回来之前，队长一分提成也拿不到——这就是为了让他的利益和你绑在一起。
要点
- 私募股权同样采合伙制，费用分管理费与激励费。
- 管理费以承诺资本为基准，而非实际投入额。
- 承诺资本分 3 至 5 年陆续投入，未投部分也计费，此做法广受讨论。
- 未收回全部承诺资本前，GP 不得领取激励费；回拨条款进一步保护 LP。
常见误区
- 以为管理费按实际投入额收取：私募股权按承诺资本计算。
- 把私募股权与对冲基金的费用基准混同：后者按 AUM，前者按承诺资本。
编者注
- 时效按承诺资本收取管理费的惯例在实践中受到较多讨论，具体费率与计费基准因基金合同而异，截至成书时的常见做法不代表当下所有基金书外。
- 补充承诺资本如何分期缴付、回拨条款如何触发，都会影响 GP 与 LP 的实际利益分配书外。