概念进阶衍生品定价与估值衍生品市场与工具
互换与远期异同
也叫：Swap、市价外远期
互换可视为多笔同固定价的远期组合，初始价值为零。
核心讲解
互换的定价与远期一样，都是确定参考标的的固定交易价格；互换的价值则随参考标的价格波动而波动。在协议签订日，互换对交易双方的价值都为 0。这与远期合约签订时价值为 0 的思路是一致的。
从现金流层面看，互换与远期有一处明显不同：互换涉及多笔资金结算，而远期只涉及一笔资金结算。正因为如此，互换的现金流可以被拆解成不同时间点上的多笔结算，而这些结算又恰好符合多个不同期限远期合约的组合特征。于是，互换可以看作多个不同期限远期合约的组合。
把互换当作远期组合会带来一个有意思的结论：互换自身只有一个固定的交易价格；作为组合看，整个组合在签订日价值为 0，但拆开看，每一份单独远期的价值很可能不为 0（收到浮动 Sn 减支付固定 F，显然不一定为 0）。这种价值不为 0 的远期，被称为“市价外远期”。此外，若参考标的价格上升，互换中固定价格支付方会获得正收益；下降则遭遇损失。
费曼版：用大白话再讲一遍
与其一次签一份三年期的合同，不如把它拆成“每个月一份小合同”，而且每份都用同一个固定价。合起来看，这一套小合同正是互换。
可要是单独拿出某一个月的那份来看，它可能已经赚了，也可能已经亏了——因为每段时间的浮动价都不一样。整份互换合在一起才在签订当天价值为零。
要点
- 互换定价与远期一样，都是确定固定交易价格；签订日双方价值为 0。
- 互换涉及多笔结算，远期只有一笔结算。
- 互换可视为多个不同期限远期的组合，每期远期价格都等于互换价格。
- 互换只有一个固定交易价格，但拆开的单个远期价值往往不为 0，称为市价外远期。
- 参考标的价上升时，互换固定价格支付方获利，下降时受损。
常见误区
- 以为互换每一期的价值都为零。只有整个组合在签订日价值为零。
- 以为互换有多个交易价格。互换自身只有一个固定价。
- 把“市价外远期”当成套利机会。它只是价值不为 0 的远期头寸的称呼。
编者注
- 补充把互换理解成“一系列远期”，是 CFA 一级处理互换定价与估值的重要思路；考试中常见的 plain vanilla 互换指固定利率换浮动利率的利率互换书外。