概念进阶债券风险与收益
凸度的正面影响
也叫：凸度好处
凸度越大，利率下降时涨得更多，上升时跌得更少。
核心讲解
凸度更大对投资者更有利。具体表现是：当YTM下降、价格上升时，凸度更大的债券价格上升得更多；当YTM上升、价格下降时，凸度更大的债券价格下降得更少。无论利率往哪个方向动，凸度大都不吃亏。
不过这个优点不是免费的。市场会给凸度定价：在其他条件相同的情况下，凸度更大的债券通常价格更高，也就是隐含的到期收益率更低。换句话说，想要更“抗跌又更能涨”的债券，就得接受一个更低的收益率作为代价。
这也解释了为什么只用久期做对冲往往不够。久期只匹配一阶敏感度，当利率变动幅度较大时，凸度差异会显现出来，使实际盈亏与仅按久期估算的结果产生偏离。
费曼版：用大白话再讲一遍
想象两个人走同一条上坡下坡的路。凸度大的人像骑着有减震的车：上坡时更省力，下坡时更稳当，两头都占便宜。
但这辆车更贵，买的时候就得多付钱。债券市场里多付的钱，就表现为到手收益率更低。
要点
- 利率下降时，凸度大的债券涨得更多。
- 利率上升时，凸度大的债券跌得更少。
- 凸度有代价：同等条件下凸度大的债券价格更高、YTM更低。
- 只用久期对冲不够精确，凸度差异在大幅变动时显现。
常见误区
- 以为凸度为正只有好处、不必付出代价。
- 忽略“同等条件”的比较前提，把不同久期的债券直接比凸度。
- 把凸度的价格影响当成可以忽略的小量，在利率大幅变动时误判。