概念进阶债券风险与收益
含权债券久期性质
也叫：含权债券久期
含权债券因存在提前行权可能，有效久期通常偏低。
核心讲解
可赎回债券内含一个看涨期权。利率下降时债券价格本应上升，但一旦价格超过行权价，发行方就会行使赎回权把债券买回，价格上涨被封顶。由于存在这种提前行权的可能，含有看涨期权的债券有效久期较低，而且在低利率时尤为显著。
可回售债券内含一个看跌期权。利率上升时债券价格本应下降，但一旦低于行权价，投资者就会把债券卖回给发行人，价格下跌被封底。同理，含有看跌期权的债券有效久期也较低，在高利率时尤为显著。
两者的共同点在于：只要期权的行使会改变现金流，价格与利率的关系就不再是普通债券那条直线。因此衡量含权债券的利率风险，必须使用考虑现金流变化的有效久期，而不能用假设现金流不变的修正久期。
费曼版：用大白话再讲一遍
普通债券的价格像一根可以自由伸缩的弹簧。可赎回债券却在价格涨到某个高度时被“按住”，因为发行人会提前赎回；可回售债券则在价格跌到某个深度时被“托住”，因为投资者会把债券卖回。
一头被按住、一头被托住，能自由摆动的幅度自然更小，因此它对利率的敏感度更低。
要点
- 含看涨期权债券（可赎回）：低利率时有效久期偏低且尤为显著。
- 含看跌期权债券（可回售）：高利率时有效久期偏低且尤为显著。
- 原因是提前行权可能改变现金流。
- 含权债券必须用有效久期，不能用修正久期。
常见误区
- 用修正久期衡量含权债券，忽略行权对现金流的影响。
- 认为含权债券久期一定更大或一定更小，忽略随利率水平变化。
- 把“低利率显著”与“高利率显著”套错对象。