概念进阶资产支持证券
担保抵押债券
也叫：CMO、Collateralized Mortgage Obligations、Tranching
把资产池按分层切分成不同风险收益层级券的结构化MPS。
核心讲解
担保抵押债券（CMO）是把 MPS 的资产池再按“分层（Tranching）”切分成若干级别证券的结构化产品。所谓分层，就是用同一个资产池发行级别不同的证券，让不同层级有不同风险—收益水平，以适应不同类型投资人的需求。
分层的意义在于重新分配风险。MPS 里所有投资人买的是同一种证券、收益与风险相同；分层则把集中的提前还款风险或信用风险分派给不同层级，使某些层风险更高、某些层更低，从而匹配不同偏好。要注意：分层只是重新分配风险，并不消除风险。
CMO 的具体形式多种多样，教材介绍三种：顺序支付 CMO（本金依次归还），计划摊销级与支持级（PAC 层在区间内受保护），以及浮动利率层（把固定票息拆成浮动与逆浮动两层）。抓住“同一资产池、不同层级”这一点就能理解 CMO。
费曼版：用大白话再讲一遍
一整个蛋糕，有人只爱吃奶油、有人爱吃水果。CMO 就是把 MPS 这一整个蛋糕重新切开，做成不同口味的小块，谁想要哪种风险收益就挑哪块。但蛋糕还是那么大，切法变了，总的分量不会凭空多出来。
要点
- CMO 是把 MPS 资产池分层后的结构化证券。
- 分层用同一资产池发行不同级别证券，匹配不同风险收益偏好。
- 分层只重新分配风险，不消除风险。
- 主要形式：顺序支付 CMO、计划摊销级与支持级、浮动利率层。
常见误区
- 认为分层能消除风险：它只是把风险在层级间重新分配。
- 把 CMO 与 MPS 混为一谈：CMO 是分层后的结构化 MPS。
- 以为所有层级风险收益一样：不同层承担的风险本就不同。