概念进阶资产支持证券
计划摊销级与支持级
也叫：PAC、Support Tranche、Companion Tranche
PAC层在设定速率区间内免受提前还款风险，由支持层承担。
核心讲解
计划摊销级与支持级结构把 CMO 分成 PAC 层与支持层两类。PAC 层的投资人在一个提前还款速率区间内不承担提前还款风险，这部分风险由支持层承担；因此支持层的预期收益也相应更高。
这个区间叫 PAC Collar 或 PAC Band，用 PSA 倍数表示，具体数值取决于发行时的市场状况。例如 80PSA～160PSA：只要实际速率落在区间内，提前还款变快时多还的资金先给支持层，变慢时支持层暂停收本金，保证 PAC 层仍按计划收到本金。
但保护是有限的。如果速率超出区间，比如达到 200PSA，PAC 层就要吸收超出上限 160PSA 以外的那部分风险，相当于承担 40PSA 的提前还款风险。支持层只是安全垫，并不能让 PAC 绝对避险，却能大大降低其提前还款风险。
费曼版：用大白话再讲一遍
两个人搭伙。A 想要稳稳当当，B 愿意多担点风险换更高回报。于是讲好：还款速度在正常范围内波动时，波动都算 B 的，A 照收计划中的钱；只有异常大的波动才溢到 A 头上。A 的安全垫就是 B，但垫子也有厚度上限。
要点
- PAC 层在设定速率区间内不承担提前还款风险。
- 该风险由支持层承担，支持层预期收益更高。
- 区间用 PSA 倍数表示（如 80PSA～160PSA），由发行时市场状况决定。
- 保护有限：超出区间，PAC 层仍需承担超出部分的风险。
常见误区
- 以为 PAC 层完全不受提前还款风险影响：超出区间仍要承担。
- 忽略支持层收益更高是因为承担了更多风险。
- 把 PAC 区间当成固定值：它随发行时市场状况确定。