概念进阶固定收益估值
OAS期权调整利差
也叫：Option-Adjusted Spread
在Z-spread基础上剔除期权价值后的利差，衡量纯粹的信用溢价。
核心讲解
期权调整利差（OAS）是在Z-spread基础上剔除期权价值后的利差，公式为 OAS=Z-spread−期权价值(%)，其中期权价值按“对发行人而言”的视角定义正负。它衡量扣掉期权影响后债券相对国债多给的收益，更接近纯粹的信用溢价。
对可赎回债券，赎回权让发行人在利率下降时提前还债、以更低成本再融资，权利对发行人有利、价值大于零，故OAS小于Z-spread；对可回售债券，回售权允许投资人在利率上升时把债卖回发行人，对发行人不利、价值小于零，故OAS大于Z-spread。
含权债券价格里既有信用补偿也有期权价值，若直接用Z-spread比较可赎回债与普通债，会把赎回权影响误算成信用差异；剔除期权价值得到OAS，才能把含权债与不含权债放在同一标准下比较。考试算OAS要注意期权价值正负号，不要机械地“Z-spread减一个数”。
费曼版：用大白话再讲一遍
买一张带“提前还钱选择权”的债，就像买套餐里夹带了一张优惠券。要比较这只债本身值不值，得先把优惠券的价值剥掉，看剩下的“净收益”。
对发行人有利的优惠券要从利差里减掉，对投资人有用的则要加上。
要点
- OAS＝Z-spread−期权价值(%)。
- 期权价值以“发行人视角”计正负。
- 可赎回债期权价值为正，OAS小于Z-spread。
- 可回售债期权价值为负，OAS大于Z-spread。
- OAS把含权与不含权债放在同一信用标准下比较。
常见误区
- 忽略期权价值的正负号，机械地把OAS当成Z-spread减一个正数。
- 误以为可赎回债的OAS大于Z-spread，方向搞反。
- 用Z-spread直接比较含权债与普通债的信用，混入了期权影响。
编者注
- 补充此处“期权价值”是站在发行人角度定义的正负号，教材特别提醒过；做题时先判断权利对发行人有利还是不利，再决定加减。