方法进阶固定收益估值
Z-spread
也叫：零波动率利差
在每期国债即期利率上加同一个固定利差，使折现价格等于市价。
核心讲解
Z-spread是以政府债券的即期利率曲线为基准的收益率利差，也叫零波动率利差。含义是：在国债各期即期利率 z1、z2、z3……之上加一个恒定利差 Z，用（即期利率＋Z）折现债券全部现金流，使折现价格正好等于市价，这个恒定的 Z 就是Z-spread。
它比G-spread精细：G-spread用一个YTM相减，等于假设所有现金流按同一利率折现；Z-spread尊重即期利率曲线形状，每期现金流按该期即期利率加同一利差折现，故曲线较陡或现金流分布不均时更准确。
计算用试错法：给一个Z折现，看是否等于市价，不等于就调整Z直到相等。式子为：价格=Σ[每期票息÷(1+zi+Z)^i]+[面值÷(1+zn+Z)^n]。
Z-spread衡量债券相对整条国债即期曲线多出的收益，仍未剔除期权影响；对含权债券，还要在其基础上再扣掉期权价值才得期权调整利差（OAS），故Z-spread常被看作通往OAS的中间一步。
费曼版：用大白话再讲一遍
给一只债定价，可以想象成把每一年的钱分别按“当年国债利率加一点点”折回今天。这个“加的一点点”如果对每一年都一样，就是Z-spread。
它比只用一个平均利率更细腻，因为每一年都用当年对应的国债利率。
要点
- Z-spread以国债即期利率曲线为基准。
- 在每期即期利率上加上同一个恒定利差Z，折现使价格等于市价。
- 比G-spread更精确，能反映期限结构形状。
- 计算用试错法，调整Z直到折现价格等于市价。
- 含权债券需在Z-spread上再剔除期权价值得OAS。
常见误区
- 把Z-spread当成某个固定的即期利率，其实它是一个加在整条曲线上的恒定溢价。
- 认为Z-spread已经剔除了期权影响，实际那一步是OAS。
- 把Z-spread与G-spread混用，忽略两者折现假设不同。
编者注
- 补充Z-spread的“Z”取自零波动率（zero-volatility），意即不假设利率波动、只用即期曲线折现，因此它对含权债券仍包含了期权价值。