概念进阶固定收益基础
可赎回债券
也叫：Callable Bond
发行人可在到期前提前赎回，对发行人有利、对投资人不利。
核心讲解
可赎回债券（Callable Bond）把提前赎回的权利给了发行人。在债券到期之前，发行人可以提前归还全部或部分本金。它之所以被行使，通常是因为市场利率下降：发行人赎回旧债后，可以用更低的利率重新发债，从而降低融资成本。
这项权利对发行人有利，对投资人却不利。利率下降时投资人被迫提前收回本金，再投资时只能拿到更低利率，面临再投资风险。因此，同等条件下可赎回债券的价格比不可赎回债券低，或者说投资人会要求更高的收益率。教材给出的定价关系是：可赎回债券价格＝同条件不可赎回债券价格−期权价值。
赎回价格和可赎回时间由双方约定。按行权时点可分为美式（随时可赎回）、欧式（仅一个赎回日）和百慕大式（多个赎回日）。教材还提到，美国公司债市场有一种 Make-Whole Call，行权时须一次性赎回全部债券，赎回价格较高，对投资人的不利影响比普通可赎回债券小一些。
费曼版：用大白话再讲一遍
你把钱借给别人，说好借十年。可合同里加了一条：只要利息降了，对方可以随时提前还钱给你。
利息高的时候他不还，你安稳收息；利息一降，他马上还清，再去找别人按更低的利息借。你手里突然多出一笔钱，却只能找到更低的利息去存放。这个“他想还就还”的权利，就是可赎回债券里发行人手里的那张牌。
要点
- 赎回权属于发行人，可在到期前提前归还本金。
- 通常在利率下降时行使，目的是降低融资成本。
- 对发行人有利、对投资人不利，带来再投资风险。
- 定价：可赎回债券价格＝同条件不可赎回债券价格−期权价值。
- 按行权时点分美式、欧式、百慕大式；Make-Whole Call 对投资人较友好。
常见误区
- 把赎回权记成投资人的权利。可赎回债券的权利在发行人手里。
- 认为可赎回债券更贵。它对投资人不利，价格应更低、收益率更高。
- 把“利率下降所以行权”记反成“利率上升所以行权”。
编者注
- 补充Make-Whole Call 是美国公司债市场的具体品种，其赎回价格由剩余票息与未偿本金按国债收益率加利差折现决定，规则因债券而异书外。