概念进阶固定收益估值
回归面值效应
也叫：Pull to Par
YTM恒定时溢价债券价格随时间递减、折价债券递增，到期收敛于面值。
核心讲解
回归面值效应说的是：在到期收益率恒定、到期日不变的情况下，债券价格会随着时间流逝逐渐向面值靠拢，到期时正好等于面值。具体来说，溢价债券（价格高于面值）的价格随时间不断下降，折价债券（价格低于面值）的价格随时间不断上升。这两种变化合起来，就是价格被“拉回”面值。
原因在于折现期数。越接近到期日，债券剩余现金流对应的折现期数越少，价格受折现的影响越小，越贴近最后一笔按面值偿付的本金。溢价或折价的偏离，本质是对票息高低差的补偿，随着到期临近，这份补偿被逐期“摊销”掉，价格自然回到面值。
看原书例题：一个 10 年期零息债券，YTM 恒为 6%、面值 100。发行时价格约 55.368；3 年后剩余 7 年，价格约 66.112，上升了 10.744。这说明折价债券在 YTM 恒定时，价格随时间上升，最终在到期日等于面值 100。
费曼版：用大白话再讲一遍
打折买来的东西，随着使用期限临近结束，它的“欠账”会一点点还清，价值慢慢回到标价；加价买来的则相反，会一点点回落。
债券就是这样：便宜买的（折价）价格会往上爬，贵买的（溢价）价格会往下退，到期的最后一天，大家都回到面值。
要点
- YTM 恒定、到期日不变时，价格随时间向面值收敛。
- 溢价债券价格随时间递减，折价债券价格随时间递增。
- 到期日价格正好等于面值。
- 原因是剩余期限缩短、折现期数减少。
常见误区
- 以为只要没违约价格就一定上涨：溢价债券价格是随时间下降的。
- 把价格向面值收敛当成无风险套利，忽略了过程中 YTM 会波动。
- 把效应适用范围无限扩大：债券若被提前赎回，就不会走到到期回归面值。
编者注
- 补充原书原文写作“PullfoParEffect”，正确写法是 Pull to Par Effect，“fo”应理解为“to”，本文按正确写法呈现。