方法进阶信用分析
高收益债券分析
也叫：High Yield Bond、垃圾债分析
高收益债违约率高，重点看回收率、发行人流动性与契约等。
核心讲解
高收益债券（也叫垃圾债）有着高违约率的特点。因此，分析时除了违约概率，还必须关注违约后的可回收率——违约发生后到底能收回多少，直接决定投资者的实际损失。
教材提示，评价高收益债这类发行主体和债券产品时，要特别注意几个方面：一是发行人的流动性和现金流；二是具体的财务规划；三是针对债券结构的详细解读和分析；四是了解发行人的公司结构；五是债券的契约条款。这些方面决定了发行人在压力下能不能腾挪、债券持有人在重组中能排到什么位置。
此外，教材建议用类似股票的方法来分析高收益债券。高收益债的价格更多取决于发行人经营的改善与成长前景，其风险收益特征更接近股票，而不像投资级债券那样主要随利率波动。它与主权债、地方债一样，属于信用分析中的特殊考量对象。
费曼版：用大白话再讲一遍
借给一家不太稳的公司，你要做好“可能收不回来”的准备，所以真正该问的是：万一它还不上，我还能拿回多少？它现在手头有没有钱、接下来怎么花钱、借钱时立的字据严不严，这些都得看清楚。
这种借钱有点像买它的股票，赌的是它能不能翻身。
要点
- 高收益债违约率高，须重点关注违约后可回收率。
- 关注发行人流动性与现金流、具体财务规划。
- 要解读债券结构、了解公司结构、看清契约条款。
- 常用类似股票的方法分析高收益债。
- 它与主权债、地方债同为信用分析的特殊考量对象。
常见误区
- 只看违约概率，不看违约后可回收率。
- 把高收益债当投资级债，主要看利率走势。
- 忽略债券结构与契约条款的细节。