方法进阶信用分析
债券契约分析
也叫：Covenants Analysis、肯定契约、否定契约
以肯定契约与否定契约约束发行人，保护债券持有人利益。
核心讲解
债券契约主要用于保护投资人，但同时也会给予企业一定的灵活性，使其能够更好地运营，进而保护股东的利益。契约分析的任务，就是读懂这些条款对债权人和债务人双方权利与义务的约束。
契约分两类。肯定契约是要求债券发行人必须做的行为，比如按时支付利息和到期归还本金、维持一定的财务比率。否定契约则是债券条款中限制或禁止借款人活动的条款，这类条款在法律上约束发行人并保护债券持有者利益，一般会限制支付股利的数额、资产的处置、进行额外的发债以及抵押品重复抵押等行为。
判断时有个技巧：要特别留意“财务比率”这类字眼的措辞。如果要求保证维持某一财务比率，属肯定契约；如果要求某一比率不能低于多少或高于多少，则属否定契约。总体而言，契约越严格，对债权人的保护越强，但也会压缩发行人的经营弹性，两者需要权衡。
费曼版：用大白话再讲一遍
借条里除了写“借多少、几时还”，还会加两类约定：一类是“必须做到”，比如按时付息；另一类是“不许做”，比如不能再向别人借一大笔、不能把抵押物重复押出去。
写这些条款，是为了让债主安心。但条款绑得太死，借钱的人手脚也会被束住。
要点
- 债券契约保护投资人，同时给企业一定灵活性。
- 肯定契约＝要求发行人必须做的行为。
- 否定契约＝限制或禁止借款人活动的条款。
- 维持某比率属肯定契约；比率不得低于或高于属否定契约。
- 否定契约常限制股利、资产处置、额外发债与重复抵押。
常见误区
- 把肯定契约与否定契约弄反。
- 以为契约只约束发行人、不给企业灵活性。
- 看到“财务比率”就一律归为否定契约。