方法进阶信用分析
抵押物分析
也叫：Collateral Analysis、抵押品分析
评级偏低时才重点看抵押物，核心是抵押价值与债务水平的关系。
核心讲解
当发行主体的信用评级比较低时，它们更倾向于通过为发行债券提供抵押物来提升债券的信用评级。信用分析主要研究企业违约的概率，因此只有当债券评级比较低、违约可能性比较高时，分析师才会去研究抵押物的价值。
分析抵押品时，最需要关注的是抵押品本身价值与企业发行债务水平之间的关系，据此评估当违约发生时，处在各个清偿顺位的债权人是否能够靠处置抵押品收回本金和利息。抵押价值必须放到与债务规模的比例中去衡量，单看绝对数额没有意义。
除抵押品价值外，还有其他需要考虑的因素。一是企业的无形资产，其价值波动太大，对价值评估有不利影响；二是企业资产减值的数额相对于资本投资支出较大，意味着企业不进行新资本投资，业务规模可能萎缩；三是二级市场股价持续走低甚至破发，对公司信用评级以及债券发行有极为负面的影响。这些因素都会削弱抵押物提供的保障。
费曼版：用大白话再讲一遍
借大钱给你不太放心的人，你才会要抵押，比如房子、车子。你要看两件事：这东西值多少钱，以及欠的钱比它多还是少。把东西变卖后，能不能把本金利息收回来。
至于它容不容易贬值、公司是不是在收缩、股价是不是跌得厉害，也都会影响你敢不敢认这个抵押。
要点
- 低评级发行人更倾向提供抵押物以提升债券评级。
- 只有评级低、违约概率高时才重点研究抵押物价值。
- 核心是抵押品价值与发行债务水平的关系。
- 还要看无形资产价值波动、资产减值、股价走低等因素。
- 目标是评估违约时能否靠处置抵押品收回本息。
常见误区
- 以为任何债券分析都必须重点看抵押物。
- 只看抵押品价值，忽略它与债务水平的比例。
- 忽视无形资产波动与股价下跌带来的影响。