机构与超国家债券

核心讲解

准政府债券（又叫机构债券）是由主权政府建立或资助的机构发行的债券，还款来源主要是这些机构未来产生的现金流。最典型的是美国房利美和房地美发行的债券，它们被认为拥有主权政府的隐性担保，信用评级很高。

超国家债券由世界银行、国际货币基金组织等国际组织发行，信用评级也很高。它们通常由多国共同支持，信用基础较稳。

需要留意“隐性担保”的含义：它并非法律上的明确承诺，而是一种市场预期。2008年金融危机中，房利美与房地美被美国政府接管，其债务得到支持，但股东权益被大幅稀释。因此对这类债券，仍应关注担保的可靠性与机构自身的经营状况。

要点

• 准政府债券＝机构债券，由政府设立或资助的机构发行。
• 还款靠机构未来现金流。
• 典型如美国房利美、房地美，有主权隐性担保。
• 超国家债券由世界银行、国际货币基金组织等发行。
• 两类债券的信用评级通常都很高。

常见误区

• 把“隐性担保”当成法律上的刚性兑付承诺。
• 以为机构债券与主权国债的风险完全相同。
• 忽略机构自身的经营风险。

编者注

• 时效房利美与房地美在2008年金融危机中被美国政府接管，其“隐性担保”一度成为事实，但股东权益被大幅稀释，本文所述需结合这一背景理解。
• 观点“隐性担保”是市场预期而非法律承诺，其可靠性会随政策变化；作者据此得出高评级，学界与市场对担保力度的看法并不一致。

多方视角

作者的看法

准政府债券因主权政府的隐性担保，信用评级很高。

不同的看法

• 隐性担保不是法律义务。2008年两家机构被接管时股东几乎血本无归，说明市场对“兜底”的理解可能过于乐观。
• 隐性担保会诱发道德风险，让机构更敢于冒险，长期反而可能削弱其稳健性。

支持作者的理由

• 历史上美国政府确实对房利美、房地美的债务提供了支持，市场据此定价有其依据。
• 多国对本国政策性金融机构也存在类似的支持预期。