方法进阶权益证券与估值
股利折现模型
也叫：DDM、Dividend Discount Model
股利折现模型把股票价值看作未来各期股利的现值之和。
核心讲解
股利折现模型（DDM）是现值模型中最基础的一种。它的重要假设是公司永续经营，即把公司看作会一直经营下去。在这一前提下，股票的内在价值等于未来各期预期股利按要求回报率折现后的现值之和，写作 V0 = Σ Dt / (1+r)^t，其中 Dt 是第 t 年的预期股利，r 是投资者的要求回报率。
教科书进一步说明，未来现金流的构成其实有两块：持有期间收到的股利，以及卖出股票时得到的现金。若假设持有 n 年后卖出，则价值等于各期股利现值加上期末卖出价（终值 Pn）的现值。当 n 趋于无穷、并保留永续经营假设时，就得到上面的永续求和形式。
折现率 r 取投资者的要求收益率，可通过资本资产定价模型（CAPM）求得。DDM 的优点是能较精准地揭示股票的内在价值，缺点是参数难以确定——预测公司未来每一笔股利本身就是一项大工程，这也是它最常被诟病的地方。
费曼版：用大白话再讲一遍
买一棵果树，你关心的不是树本身，而是它以后每年能结多少果子。把未来每一年的果子都按一个折扣换算成今天值多少钱，加在一起，就是这棵树今天合理的价格。
难点很现实：未来每年到底结多少果子，谁也说不准。所以这套办法算得讲究，却对“每个数字估得准不准”非常敏感。
要点
- 重要假设：公司永续经营。
- 核心公式：V0 = Σ Dt / (1+r)^t。
- 有限持有期下，价值 = 各期股利现值 + 期末卖出价的现值。
- 折现率 r 取投资者的要求回报率，可用 CAPM 求得。
- 优点：较精准；缺点：参数难以确定。
常见误区
- 以为只要知道股利就能直接得出价值，忽略了折现率与增长假设的影响。
- 把“永续经营”当成事实前提，而不是一个模型简化假设。
- 把有限持有期的卖出价 Pn 漏掉，只算股利。
编者注
- 补充教材指出，估值时要处理两件事：一是未来现金流的构成，二是折现率的选取；DDM 的优点与缺点都源于此。读到该处时注意“参数难定”这一现实约束。