方法进阶权益证券与估值
股权自由现金流模型
也叫：FCFE、Free Cash Flow to Equity
股权自由现金流模型折现预期股权自由现金流，适用不分红公司。
核心讲解
股利折现模型有个明显短板：它适用于每年都发放股利的公司，可如果公司压根不分红，未来股利是零，模型就无从下手。为此教材给出另一种现值模型——股权自由现金流模型，简称 FCFE 模型。它与 DDM 原理相同，只是把要折现的现金流从“股利”换成“股权自由现金流”，折现率取股东的要求回报率。
股权自由现金流，是指公司资金在满足日常经营管理和资本开支等项目之后，能有效分配给股东的现金流。它可以从营运现金流（CFO）出发，扣减固定资本投资（FCInv.），再加上净融资（NB）得到，即 FCFE = CFO − FCInv. + NB；其中 CFO = 净利润 + 折旧 − 营运资本投资。这个 CFO 公式本身也是财务报告与分析中间接法的计算式。
FCFE 的一个重要用途是衡量公司的分红能力——有钱可分，才谈得上分红。正因如此，它也适用于那些暂时并不发放股利、但具备分红或回购潜力的公司，与 DDM 形成互补。
费曼版：用大白话再讲一遍
有的公司像一棵按时结果的树，每年都分果子，那就直接数果子（股利）来估价。可有的公司暂时不结果，而是把力气都用来长个子，将来可能结更多。
这时候就看它“口袋里到底还能剩多少钱可以分”，这个“能分却暂时没分”的现金，就是股权自由现金流。用它折现，比干等那笔并不存在的股利更靠谱。
要点
- 与 DDM 原理相同，折现对象改为预期股权自由现金流。
- 折现率取股东的要求回报率。
- FCFE = CFO − FCInv. + NB；CFO = 净利润 + 折旧 − 营运资本投资。
- 是衡量分红能力的指标，适用于不分红但有分红潜力的公司。
常见误区
- 把 FCFE 与股利混为一谈，其实公司可能有钱可分却没有分。
- 用错折现率，DDM 与 FCFE 都应使用股东要求回报率。
- 以为只有分红公司才能估值，忽略了 FCFE 的适用性。
编者注
- 补充教材指出，FCFE 是度量公司分红能力的指标，也适用于一些并不发放红利的公司估值，可与股利折现模型互补使用。