概念入门长期负债与租赁
债券契约
也叫：Debt Covenant、保护性条款、正面契约与负面契约
债券契约为保护债权人而限制债务人，分正面契约与负面契约。
核心讲解
债券契约（Debt Covenant）是指在债权协议中，为了保护债权人的利益，而给债务人施加的一系列限制。它本质上是一组“约法三章”：债权人担心自己借出去的钱被乱用或还不上，于是要求公司在若干事项上做出承诺或自我约束。
契约分两类。正面契约是债权人要求债务人“一定要做”的事，例如按时偿还利息和本金、保持一定的财务比率（如杠杆比率、利息保障倍数）、按要求维持一定的抵押物。负面契约则是“一定不能做”的事，例如不能增加股利分红或回购股票、不能发行更多债券、不能参与兼并或重组。
契约的价值在于它降低了债权人的风险，因此对债务人来说，也能相应地降低融资成本——风险低了，债权人要求的回报就可以放宽。公司年报的附注部分通常会披露主要契约条款，这些条款也常成为信用分析的重要依据。
费曼版：用大白话再讲一遍
你把钱借给朋友，怕他乱花，于是先约好：每月要给我看账（这是“必须做”），在还清之前别乱买大件（这是“不能做”）。
定了这些规矩，你心里踏实，才肯只收一点利息。规矩越清楚，借钱的人反而越省利息。债券契约就是写在借条上的这类规矩。
要点
- 债券契约是为保护债权人而对债务人的限制。
- 正面契约＝必须做的事，负面契约＝不能做的事。
- 正面如按时还本付息、维持财务比率和抵押物。
- 负面如限制分红回购、增发债券、兼并重组。
- 契约降低债权人风险，从而降低债务融资成本。
常见误区
- 把正面契约和负面契约弄反。
- 以为契约只针对公司，不涉及股东的股利与回购安排。
- 以为有契约就会抬高融资成本。恰恰相反，契约降低风险、通常压低成本。
编者注
- 补充契约条款通常写在债券协议里并在年报附注披露。分析师可据此判断公司未来在分红、再融资、并购上的自由度，以及是否面临违反契约的风险。