概念进阶财务比率分析财务报表综合分析
Z-Score模型
也叫：Z值、信用评分模型、Altman Z-Score
用财务报表数据衡量信用风险，小于1.8提示破产风险。
核心讲解
信用风险指债权人面临的债务人未按约定还款的风险，信用分析就是对这类违约风险的评估。Z-Score 是一个用财务报表数据衡量企业信用风险的经典指标。
其公式为：Z = 1.2A + 1.4B + 3.3C + 0.6D + 1.0E。其中 A = 营运资本 ÷ 总资产；B = 留存收益 ÷ 总资产；C = EBIT ÷ 总资产；D = 权益市场价值 ÷ 债务账面价值；E = 收入 ÷ 总资产。五个变量分别刻画流动性、累积盈利、经营盈利、市场价值与资产周转。
按原书的说法，当计算出的 Z 值小于 1.8 时，表明公司存在破产风险。但它不是判决书：实际案例中还要结合公司自身情况和行业信息综合判断。考试中不要求记忆公式，但要清楚它是用来评估风险的指标，以及小于 1.8 这一信号。
费曼版：用大白话再讲一遍
像体检时用几个指标算出一个总分，分数太低就提示“身体可能有隐患”。这个总分由五项拼成：手头宽不宽裕、攒了多少家底、日常赚不赚钱、市场认不认可你、家当用得快不快。分数低不等于一定出事，只是提醒你该进一步检查了。
要点
- Z-Score 用报表数据衡量企业信用风险。
- 公式：Z = 1.2A + 1.4B + 3.3C + 0.6D + 1.0E。
- 五个变量：营运资本、留存收益、EBIT、权益市值、收入，均相对总资产。
- 原书阈值：Z 小于 1.8 提示存在破产风险。
- 需结合公司情况与行业信息综合判断。
常见误区
- 把 Z 值低于阈值当成“公司一定破产”的定论。
- 死记公式每个系数（考试不要求记公式，理解用途更重要）。
- 忽略模型结果要与行业、公司阶段结合解读。
编者注
- 补充Z-Score 最初由奥特曼针对公开上市的制造业企业提出，通常还设有 1.81 至 2.99 的“灰色区间”，落在其中需谨慎判断；这里只给出小于 1.8 的提示区间。书外