贝尔斯登联而不倒

核心讲解

2008年3月，美国第五大投行贝尔斯登因批发融资市场挤兑而濒临破产。美联储最终出手安排摩根大通收购贝尔斯登，并提供约290亿美元的非追索权贷款作为支持。作者指出，贝尔斯登其实并不是资产规模最大的投行——它比高盛、摩根士丹利都小。它之所以被救，不是因为它"大而不倒"，而是因为它"联而不倒"：贝尔斯登与几乎所有主要金融公司都有业务往来，尤其是在三方回购市场和衍生品交易中。如果贝尔斯登倒闭，它的数万个交易对手都会面临损失，整个回购市场可能冻结。书外美联储通过Maiden Lane实体向摩根大通提供约290亿美元非追索权贷款促成收购，收购价从最初每股2美元后来提高到10美元。关于这次救助是否助长了道德风险，一直存在争议。

要点

• 贝尔斯登2008年3月因批发融资挤兑濒临破产。
• 美联储安排摩根大通收购，提供约290亿美元贷款支持。
• 作者认为它是联而不倒而非大而不倒：交易对手太广。
• 倒闭会引发三方回购市场连锁崩溃。

常见误区

• 以为贝尔斯登是因为规模最大才被救，实际上它比高盛小。
• 以为联而不倒和大而不倒是一回事，实际上关键区别在关联性而非规模。
• 以为救助就是政府直接掏钱，实际上是通过贷款安排促成私人收购。

编者注

• 补充美联储通过Maiden Lane实体向摩根大通提供约290亿美元非追索权贷款促成收购，收购价从最初每股2美元提高到10美元。关于救助是否助长道德风险仍有争议。

多方视角

作者的看法

贝尔斯登与几乎所有主要金融公司存在业务关系，倒闭可能引发三方回购市场崩溃，所以必须救。

不同的看法

• 批评者认为救助贝尔斯登等于大而不倒的延伸，加剧了道德风险——市场会预期下次还会救。

支持作者的理由

• Bernanke强调贝尔斯登的倒闭会触发回购市场崩溃，这是救助的主要理由，2008年3月确实出现了融资市场冻结的迹象。